* иных документов, подтверждающих переход права собственности на цен-
ные бумаги в соответствии с гражданским законодательством Российской Фе-
дерации (см. главу 12). При документарной форме эмиссионных ценных бу-
маг, предусматривающей нахождение ценных бумаг у их владельцев, помимо
указанных документов представляется также сертификат ценной бумаги. При
этом имя (наименование) лица, указанного в сертификате в качестве вла-
дельца именной ценной бумаги, должно соответствовать имени (наименова-
нию) зарегистрированного лица, указанного в распоряжении о передаче цен-
ных бумаг.
Отказ от внесения записи в систему ведения реестра или уклонение от такой записи, в том числе в отношении добросовестного приобретателя, не допускается, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами.
Деятельность по организации торговли
Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:
* правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;
* правила допуска к торгам ценных бумаг;
* правила заключения и сверки сделок;
* правила регистрации сделок;
* порядок исполнения сделок;
* правила, ограничивающие манипулирование ценами;
* расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке
ценных бумаг;
* регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные пози-
ции;
* список ценных бумаг, допущенных к торгам. О каждой сделке, заклю-
ченной в соответствии с установленными организатором торговли правилами,
любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:
* дата и время заключения сделки;
* наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки;
* государственный регистрационный номер ценных бумаг;
* цена одной ценной бумаги;
* количество ценных бумаг.

В целях защиты инвесторов и создания условий равной конкуренции запрещается совмещение некоторых видов деятельности. Согласно ст. 10 закона осуществление деятельности по ведению реестра не допускает ее совмещения с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Ограничения на совмещение видов деятельности и операций с ценными бумагами устанавливаются ФКЦБ.

В числе основных функций, выполняемых ФКЦБ (см. также главу 10), большое значение имеет лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг. Лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг введено ст. 39 Закона "О рынке ценных бумаг". Лицензированию подлежат все перечисленные выше виды профессиональной деятельности. Ее осуществляет ФКЦБ или другой орган на основании генеральной лицензии (лицензии на право лицензирования), выдаваемой ФКЦБ.

В законе предусмотрено три вида лицензий:
* профессионального участника рынка ценных бумаг;
* на осуществление деятельности по ведению реестра;
* фондовой биржи. Лицензирующий орган контролирует деятельность про-
фессионального участника рынка ценных бумаг и может отозвать лицензию
при нарушении законодательства РФ. Подробности относительно лицензирова-
ния разных видов деятельности приведены в соответствующих постановлениях
ФКЦБ.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Перечислите разрешенные законодательством виды профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг.
2. В чем различие между брокерской и дилерской деятельностью?
3. В чем различие между депозитарной и клиринговой деятельностью?
4. Кто относится к организаторам торговли на рынке ценных бумаг?
5. Что понимается под системой ведения реестра?
6. Дайте определение номинального держателя.
7. Какие ограничения существуют в законодательстве на совмещение не-
которых видов деятельности?




165


ГЛАВА 15.
ФОРМЫ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ
15.0 ПОНЯТИЕ И ОСОБЕННОСТИ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Общие сведения о коллективном инвестировании были даны в главе 6.
Здесь рассматривается российская специфика этого типа инвестирования.
В соответствии с Комплексной программой мер по обеспечению прав
вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ "Об утвержде-
нии Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционе-
ров" № 408 от 21 марта 1996 г., к коллективным инвесторам относятся:
паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные, а также закры-
тые срочные);
кредитные союзы;
акционерные инвестиционные фонды;
негосударственные пенсионные фонды.
К началу 1997 г. в России существовало около 350 работающих специали-
зированных инвестиционных фондов приватизации, функционировало около 40
инвестиционных фондов, созданных вне приватизационных программ. Быстрыми
темпами развивалась индустрия негосударственных пенсионных фондов (около
800) и страховых компаний (около 2700 компаний), возникло около 130 кре-
дитных союзов.

В экономическом плане понятие "коллективное инвестирование" означает
такую схему организации инвестиционного бизнеса, при которой средства,
осознанно и целенаправленно вложенные мелким инвестором в определенное
предприятие (фонд), аккумулируются в единый пул под управлением профес-
сионального управляющего с целью их прибыльного последующего вложения.

Форма коллективного инвестирования характеризуется одновременно сле-
дующими признаками:
- привлечение средств путем размещения ценных бумаг или заключения
договоров;
- осуществление в качестве основной деятельности инвестирования прив-
леченных средств в ценные бумаги и иное имущество;
- получение основной доли доходов в форме дивидендов, процентов и до-
ходов от сделок, совершаемых с этим имуществом;
- распределение доходов, полученных от инвестирования, между участни-
ками коллективного инвестирования путем выплаты им дивидендов, процентов
или иных выплат.

С точки зрения операционной деятельности коллективные инвесторы имеют
ряд характерных отличительных черт:
- лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику
(управляющему), сами несут риски, связанные с инвестированием;
- управляющий объединяет средства многих лиц (как физических, так и
юридических), обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и ус-
редняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестици-
онной схемы;
- в отличие от ряда традиционных форм инвестирования (банки, страховые компании, индивидуальные
пенсионные счета и др.) схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее
оговоренных фиксированных выплат;
- инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях
инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму)
инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

В России в настоящее время актуальность системы коллективного инвес-
тирования вызвана, с одной стороны, заинтересованностью населения в на-
дежном и прибыльном способе помещения своих доходов, с другой стороны -
растущими потребностями российских предприятий во внешних негосу-
дарственных источниках финансирования.
Именно коллективные инвесторы призваны стать ключевыми финансовыми
посредниками: с одной стороны - выполнять задачи консолидации средств
мелких инвесторов, обеспечения профессионального управления инвестиция-
ми, диверсификации риска, а с другой стороны - обеспечивать финансирова-
ние предприятий, позволяя широким массам инвесторов владеть ценными бу-
магами не напрямую, а опосредованно.

Интерес населения к формам коллективного инвестирования и, в частнос-
ти, к тем, которые намереваются вкладывать средства в корпоративные цен-
ные бумаги, будет расти в зависимости от следующих факторов:

- тенденция к макроэкономической стабилизации и низким темпам инфля-
ционных процессов;
- проведение Центральным банком политики "плавного и предсказуемого
обменного курса рубля";
- общее снижение банковских процентных ставок;
- все еще высокая, но претерпевающая общее снижение доходность госу-
дарственных ценных бумаг;
- несовершенство механизмов прямого инвестирования, влекущее непомер-
но высокие затраты на его осуществление.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Дайте юридическое и экономическое определения коллективного инвес-
тирования.
2. В чем состоят операционные особенности коллективного инвестирова-
ния?
3. Какие факторы являются определяющими для перспектив развития кол-
лективного инвестирования в России?

15.1 АКЦИОНЕРНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ, ВКЛЮЧАЯ ЧЕКОВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
ФОНДЫ
Акционерные инвестиционные фонды регулируются Указом Президента "О
мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации госу-
дарственных и муниципальных предприятий" от 7 октября 1992 года № 1186.
Этот указ устанавливает порядок создания инвестиционных фондов, включая
чековые инвестиционные фонды. В нем предусматривается возможность созда-
ния как закрытых, так и открытых инвестиционных фондов. Деятельность ин-
вестиционных фондов регулируется также рядом нормативных актов Минис-
терства финансов и Госкомимущества РФ. При проведении массовой привати-
зации чековые фонды создавались в форме закрытых инвестиционных фондов,
не имеющих прав и обязанностей осуществления выкупа своих акций.

Фонды закрытого типа, как правило, не проводят активных операций с
портфелем, поскольку над ними не довлеет обязательство выкупа акций пе-
ред акционерами. Для них также имеет гораздо меньшее значение текущая
рыночная цена акций и оценка чистых активов (которая производится только
один раз в квартал), поскольку акции фонда торгуются только в организо-
ванных торговых системах.

Появление инвестиционных фондов закрытого типа исторически связано с
выполнением задач мобилизации средств мелких инвесторов для финансирова-
ния тех или иных проектов (см. приложение). Чековые фонды приватизации
тоже образовались как фонды целевой направленности и должны были выпол-
нить следующие задачи:
- оказание помощи населению по инвестированию приватизационных чеков
и обеспечение профессионального управления активами;
- создание новых институциональных инвесторов на российском рынке;
- создание в лице ЧИФов крупных акционеров приватизированных предпри-
ятий, способных противостоять администрации.

С момента выхода положения о создании чековых инвестиционных фондов
приватизации количество фондов неуклонно росло и в июле 1994 года дос-
тигло максимальной отметки - 662 фонда. В дальнейшем наметилась тенден-
ция сокращения количества фондов. Причинами сокращения явились реоргани-
зации фондов путем их слияния или присоединения, отзывы лицензий, транс-
формация фондов в иные структуры (акционерные общества, инвестиционные
фонды, инвестиционные компании). В настоящее время в Российской Федера-
ции функционируют 350 фондов.
В настоящее время продолжается тенденция активного уменьшения коли-
чества фондов, связанная с их реорганизацией (слияние, поглощение), пе-
реоформлением, отзывом или приостановкой лицензий чековых инвестиционных
фондов (в связи с нарушениями требований действующего законодательства)
и трансформацией фондов в иные структуры.
В ходе приватизации фонды превратились в крупных портфельных инвесто-
ров, ими было аккумулировано 45 млн. приватизационных чеков, что соста-
вило 32% от их общего количества. По данным чековых аукционов, в среднем
фонды стали владельцами порядка 10% акций приватизированных предприятий,
выставленных на всероссийские аукционы.


Два типа фондов по их инвестиционной стратегии
В рамках отрасли можно выделить два типа фондов по инвестиционной стратегии. Первая группа фондов стремится к достижению контроля над предприятиями, как правило, имеет своих представителей в совете директоров и активно участвует в управлении предприятиями, акциями которых владеют. Довольно часто такие фонды являются членами финансово-промышленных групп.

Вторая группа фондов - портфельные инвесторы спекулятивной направленности. Их портфель характеризуется высокой скоростью обновления и соответственно более высокой долей высоколиквидных ценных бумаг, часть из них ориентирована на инвестиции в государственные ценные бумаги. Остальные фонды по их инвестиционной стратегии представляют собой комбинацию первой и второй групп.

Основными проблемами для акционерных инвестиционных фондов являются:
 устаревшая нормативная база;
 проблема двойного налогообложения;
 отсутствие жесткого государственного регулирования депозитариев инвестиционных фондов.
Проблема совершенствования устаревшей нормативной базы акционерных инвестиционных фондов связана с назревшей необходимостью разработки нового законодательства, соответствующего задачам развития системы коллективного инвестирования с целью мобилизации отечественных сбережений.
Акционерные инвестиционные фонды создавались на основе нормативной базы, адекватной периоду массовой чековой приватизации и состоянию фондового рынка в тот период. На деятельность акционерных инвестиционных фондов был наложен ряд жестких ограничений (запрет на привлечение заемных средств, запрет на вложения в производные ценные бумаги, векселя и т. д.).
В настоящее время развитие рынка ценных бумаг вошло в качественно иную стадию: в целом была сформирована законодательная база рынка ценных бумаг (Гражданский кодекс, законы "О рынке ценных бумаг", "Об акционерных обществах"), появились новые виды коллективных инвесторов, значительно возросла ликвидность российского рынка ценных бумаг. В этих условиях назрела необходимость приведения правовой базы, регламентирующей деятельность акционерных инвестиционных фондов, в соответствие с новыми задачами их деятельности как коллективных инвесторов и требованиями по повышению уровня защиты прав индивидуальных инвесторов.
Проблема двойного налогообложения
Суть проблемы двойного налогообложения состоит в том, что сначала чековые инвестиционные фонды платят налог на полученную ими прибыль на общих основаниях (ставка налога до 35% в зависимости от региона), а затем уже при распределении чистой прибыли в качестве дивидендов акционерам фонда последние также платят налог (для физических лиц - подоходный налог по соответствующим ставкам, для банков - 18%, для остальных юридических лиц - 15%). Таким образом, суммарные выплаты акционерных инвестиционных фондов от первоначально полученной прибыли составляют в среднем 47-50%.
Бремя такой налоговой политики ложится прежде всего на акционеров фондов. Дискредитируется идея института коллективного инвестирования, состоящая в том, что инвестор, вкладывающий деньги через фонд, и инвестор, осуществляющий вклады самостоятельно, должны быть в равном положении относительно условий налогообложения.
Существующая в настоящее время система депозитарного обслуживания ак-
ционерных инвестиционных фондов не отвечает требованиям эффективной сис-
темы коллективного инвестирования ввиду следующих проблем, связанных с
деятельностью депозитариев акционерных инвестиционных фондов:
- недостаточное государственное регулирование депозитариев акционер-
ных инвестиционных фондов;
- отсутствие контрольных функций депозитариев акционерных инвестици-
онных фондов. Для эффективной реализации принципов коллективного инвес-
тирования необходимо создать систему специализированных депозитариев, в
функции которой должен входить контроль за деятельностью акционерных
фондов. Для решения вышеуказанных проблем особенно настоятельным стано-
вится принятие Закона "Об инвестиционных фондах", реализующего следующие
принципы коллективного инвестирования:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54