Для рынков типа "брокер - брокер" (т. е.
без участия маркет-мейкеров) характерна организация клиентских сделок за
комиссию.
Несмотря на то, что плата за оформление всех сделок на внутреннем
рынке обычно практически одинакова, т. е. затраты брокера на оформление
и расчет по сделке в размере 10 долл. США такие же, как и по сделке в
размере 100 000 долл. США, комиссионные за заключение сделки часто расс-
читываются как процент от стоимости каждой операции, хотя обычно - по
гибкой шкале. В связи с этим агент может получить вознаграждение за зна-
чительный объем исследований и фиксированные издержки по такому роду де-
ятельности, при этом не делая проведение таких операций слишком дорогос-
тоящим для частных лиц.
Следует также учесть, что брокеры рекомендуют приобретение ценных бу-
маг гораздо чаще, чем их продажу. Это происходит по двум основным причи-
нам:
Во-первых, потому, что у самых крупных инвесторов, таких, как учреж-
дения, работающие с долгосрочными сбережениями, денежные поступления
обычно превышают отток средств и, следовательно, в целом они являются
чистыми инвесторами.
Во-вторых, психологически рекомендация продажи почти наверняка
расстроит управляющих и директоров компании и может создать конфликт ин-
тересов при проведении любых потенциальных корпоративных действий. Также
считается, что люди испытывают большее огорчение при повышении цены ак-
ции после того, как они ее продали, чем при ее падении после приобрете-
ния акции. Хотя этот аргумент может показаться не вполне логичным, поку-
патель акции при условии, что стоимость этой акции падает, если он все
еще считает, что она является выгодным вложением, может увеличить свою
позицию по более низкой цене.
ОРГАНЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ
Органы регулирования, как и по облигациям, определяют условия лицен-
зирования для всех профессиональных участников рынка и часто устанавли-
вают инвестиционные ограничения для долгосрочных сберегательных учрежде-
ний на уровне национального законодательства.
ИНВЕСТОРЫ, ПРИОБРЕТАЮЩИЕ АКЦИИ
Поскольку при неплатежеспособности компании обыкновенные акции зани-
мают последнее место после всех кредиторских обязательств, неудиви-
тельно, что они считаются более рискованными инвестициями, чем облигации
любого типа. Однако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый до-
ход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных скорее в
приросте капитала, чем в надежном доходе.
Доход (дивиденды) по обыкновенным акциям может существенно разли-
чаться для акций разных компаний, а также может колебаться из года в год
для акций одной компании, в значительной мере завися от прибыли за дан-
ный финансовый год. Поэтому вполне справедливо утверждение, что акции
могут считаться спекулятивной инвестицией, хотя так же верно и то, что
чем выше финансовая стабильность компании, тем менее спекулятивным счи-
тается инвестиция в нее.
БАНКИ
Банки, принимающие депозиты (в отличие от вышеупомянутых инвестицион-
ных банков), в целом не являются крупными пользователями рынка акций,
пожалуй, кроме как в качестве эмитентов. Однако иногда банк принимает
акции после финансовой реструктуризации компании (т. е. взамен долгового
обязательства), но рассматривает эту инвестицию как краткосрочную. Кроме
того, банк может стать держателем пакета акций как торговой инвестиции
(т. е. поскольку у него есть деловые обязательства перед данной компани-
ей). Однако в целом банки, привлекающие депозиты, редко принимают актив-
ное участие в торговле акциями в качестве принципалов.
ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ
Степень интереса пенсионного фонда к рынку акций в большой мере зави-
сит от этапа его развития. Если в фонде много пенсионеров и, возможно,
небольшое количество текущих вкладчиков (например, из компании, где в
последнее время значительно возросло использование технологии), у фонда
очень мало простора для маневра с точки зрения принятия на себя риска по
портфелю.
Только начиная с 60-х годов пенсионные фонды получили реальную свобо-
ду вложений в акции на рынках капитала. По данным эмпирических исследо-
ваний, с 1900 года в каждом десятилетии ценность обыкновенных акций рос-
ла быстрее, чем облигаций (с точки зрения общих поступлений, т. е. дохо-
да и прироста капитала), но в более короткие отрезки времени дело обсто-
яло иначе. Соответственно пенсионные фонды постепенно увеличили процент-
ную долю акций в своих портфелях за последние сорок лет. Хотя, как уже
упоминалось, в зрелых фондах в акции может быть вложено и менее десяти
процентов средств, некоторые новые фонды стремятся вложить таким спосо-
бом до шестидесяти процентов своих активов.
Тем не менее по своей сути пенсионные фонды - консервативные инвесто-
ры, которые, соответственно, стремятся вкладывать средства в высокока-
чественные компании, которые, возможно, находятся в нижней точке своего
экономического цикла, но со временем ожидается повышение цены на их ак-
ции. Поскольку в таких фондах, особенно в первые годы их работы, больше
вкладчиков, чем пенсионеров, они получают больше денег, чем должны вып-
лачивать. Как следствие, они могут являться чистыми инвесторами (т. е.
они не будут стремиться к частой продаже акций) и очень значительными
клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ
В отличие от пенсионных фондов страховые компании, как правило, не
имеют никаких налоговых льгот. В связи с этим накапливаемый ими доход на
деле оказывается более ценным, чем прирост капитала по акциям. Однако по
налоговому законодательств многих стран налог на прирост капитала подле-
жит уплате только в случае продажи (т. е. реализации прибыли). Однако в
тех случаях, когда возможен взаимозачет убытков и прибыли, страховые
компании могут быть готовы подумать об инвестициях в более высокодоход-
ные акции (и соответственно, скорее всего, более рискованные), поскольку
такой поток дохода для них выгоднее и в краткосрочном, и в долгосрочном
плане.
Особенность многих страховых компаний состоит в том, что они также
имеют программы коллективных инвестиций в качестве основы для долгосроч-
ных страховок-вкладов (страхование жизни с выплатой прибыли от капитала
в конце периода). Имея такие инвестиционные продукты, эти компании явля-
ются также крупными инвесторами в акции и, следовательно, важнейшими
клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
ПАЕВЫЕ ФОНДЫ
Поскольку паевые фонды - коммерческие предприятия, цель которых - ли-
бо получение дохода, либо прирост капитала, либо сочетание того и друго-
го, на их управляющих оказывается давление в том смысле, что доходность
фонда постоянно сравнивается с показателями таких же организаций.
Следовательно, их инвестиционные цели значительно краткосрочнее, чем
у пенсионного фонда или типичных страховых компаний. В паевых фондах
открытого типа вопрос о том, будет ли чистая позиция фонда позицией про-
давца или покупателя, решается для его управляющего количеством новых
паев, которые желает приобрести население, или количеством паев, которые
фонд должен выкупить. Когда экономика способствует получению населением
повышенного дохода, естественно, что это в целом делает паевые фонды
чистыми инвесторами. Однако, если цикл меняется и, возможно, даже возни-
кает спад, для паевых фондов наступают трудные времена.
Для управляющего фондом это означает, что, хотя ему и нужно выбрать
те инвестиции, которые, по его мнению, будут доходными, он должен посто-
янно учитывать, что ему может потребоваться наличность для выкупа паев.
В этой связи в процессе отбора он обращает особое внимание на рыночную
ликвидность приобретаемых акций.
Поскольку паевые фонды и группы управления фондами - высоко конкурен-
тоспособные предприятия, деятельность которых, как правило, строго регу-
лируется, их число обычно быстро увеличивается по мере расширения рынка
капитала. Следовательно, такие инвесторы также образуют очень крупную
группу на сцене рынка акций.
ПРОЧИЕ КОНСУЛЬТАНТЫ
Хотя ранее упоминалось, что банки, принимающие депозиты, в этой роли
не являются активными участниками рынка акций, следует заметить, что
многие банки в рамках своих обязательств по оказанию финансовых услуг
своим клиентам на деле предоставляют услуги по управлению средствами
клиентов. Кроме случаев, когда клиент дает конкретное указание по управ-
лению его портфелем без риска или с очень небольшим риском, более чем
вероятно, что акции будут играть очень заметную роль в портфеле. При ус-
ловии, что такие портфели включают инвестиции, дающие некоторую диверси-
фикацию и приносящие доход, лица с достаточными сбережениями для того,
чтобы обратиться в банк с просьбой управлять ими, вероятно, будут стре-
миться к приросту капитала, а не к получению дохода, а этого можно дос-
тичь с помощью акций.
В эту группу можно также включить компании с венчурным капиталом. Хо-
тя основные объекты их содействия - не котируемые на рынке ценные бумаги
и реорганизуемые предприятия, их конечная цель - прибыльный оборот ин-
вестиций. Один из очевидных способов достижения этой цели - это, при ус-
ловии финансовой стабильности компании, попытка добиться листинга или
котировки акций компаний в торговой системе. По сути, это делает фирмы с
венчурным капиталом важными продавцами новых выпусков акций на рынке.
ЧАСТНЫЕ ЛИЦА
Частные лица покупают акции по ряду причин, не всегда логичных с точ-
ки зрения инвестирования. Хотя этот сегмент сам по себе в целом не явля-
ется источником крупных сделок, благодаря самой численности населения от
частных лиц обычно поступает больше приказов на инвестиции в акции, чем
от всех других групп инвесторов, вместе взятых.
Частные инвесторы часто приобретают акции напрямую либо в дополнение
к приобретению других инвестиционных продуктов, либо во многих случаях
относясь к этому как к способу времяпрепровождения. У некоторых людей
преобладает чувство собственности, в то время как другие относятся к ин-
вестиции как к способу контроля над собственными сбережениями для их ис-
пользования в будущем.
Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному подходу при
выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваются таких же успехов,
используя гораздо более бесхитростные приемы. Какой бы метод ни приме-
нялся, следует отметить, что в целом частные инвесторы обращают меньше
внимания на риск. Как следствие, этот сегмент инвестиционного рынка бо-
лее склонен приобретать акции мелких компаний и меньше заботиться о ры-
ночной ликвидности (поскольку пакеты акций в данном случае имеют такой
размер, что их проще продать в обычных условиях), чем о реальной цене,
по которой они могут заключить сделку и которую они смогут регулярно
отслеживать.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Играет ли государство какую-либо роль на рынке акций?
2. Какова роль компании по работе с ценными бумагами на рынке акций?
3. Чем рынки акций привлекают учреждения, работающие с долгосрочными
сбережениями?
4. Почему паевым фондам приходится обращаться к гораздо более крат-
косрочным инвестициям в акции, чем пенсионным фондам?
5. Какая группа инвесторов обычно дает наибольший объем приказов на
рынке акций?
4.3 ДОХОДНОСТЬ И ПРИРОСТ КАПИТАЛА
Принцип оценки потенциальной финансовой прибыли от акций точно такой
же, как и для облигаций, т.е. доход от дивидендов (аналогично процентам
по облигациям) и прирост капитала зависят от изменения цены. Однако на
этом сходство заканчивается.
При рассмотрении облигаций было указано, что управляющие ценными бу-
магами с фиксированным доходом стремятся получить доход от своих средств
каждый день так же, как его можно получить от депозита. Управляющие ин-
вестициями в акции имеют совершенно иную точку зрения, их игра называет-
ся "повышенный доход от капитала", или "общий доход". Независимо от то-
го, какова цель - получение краткосрочного или долгосрочного дохода от
капитала, дивидендный доход, хотя он и важен, всегда занимает второе
место.
Прежде чем сравнить факторы, которые могут помочь установить среднюю
ожидаемую доходность корпорации, важно дополнительно оценить потенциал и
фактически циклический характер деятельности, с которым приходится стал-
киваться в бизнесе. В то время как компания должна постоянно зарабаты-
вать достаточную прибыль для выплаты процентов по своим долговым обяза-
тельствам или находить эти средства за счет резервов, именно дополни-
тельная прибыль (т. е. сверх той, которая идет на обслуживание долга)
составляет ядро доходов от акций. Проблема акционеров состоит в том, что
дополнительная прибыль - нестабильная величина. Ни одна компания не мо-
жет гарантировать, что ее прибыль вырастет в текущем финансовом году по
сравнению с прошлым годом.
В этом отношении необходимо обратить внимание на два основных эконо-
мических цикла.
Во-первых, существует цикл сектора, отрасли или продукта. Отдельный
продукт или услуга проходит через ряд этапов. Вначале рождается идея.
Затем эта идея требует исследования и разработки для нахождения потенци-
ального рынка. Следующий этап - производство, а конечный этап наступает
тогда, когда данный продукт вытесняется новым, более совершенным продук-
том. Таков процесс на рынках, где действует конкуренция. Такой поэтапный
процесс также наблюдается во всей отрасли, хотя разные конкурирующие
между собой продукты и могут находиться на разных этапах своего жизнен-
ного цикла развития.
Во-вторых, существует операционный цикл предприятия. Он начинается,
как и цикл продукта, с разработки, маркетинга и первоначального разви-
тия. Затем наступает этап консолидации, когда, возможно, ведется поиск
новых и дополнительных рынков и совершенствуется ассортимент продукции.
Затем предприятие может перейти на стадию расширения, возможно, с дивер-
сификацией в разные но, возможно, взаимосвязанные области. Последний
этап, как и в случае продукта, - это то, что американцы называют стадией
или этапом "сокращения в масштабе". Он наступает тогда, когда предприя-
тие вынуждено уменьшить размеры своей деятельности (или, возможно, зак-
рыться полностью) либо потому, что оно отстало от происходящих вокруг
нововведений, либо потому, что оно недостаточно успешно управляло своими
денежными средствами (т. е. вышло за рамки своих финансовых возможнос-
тей), или, возможно, просто в результате общего экономического спада.
При оценке любой инвестиции в акции (а в меньшей степени это также
относится к инвестициям в корпоративные облигации) необходимо учитывать,
на каком этапе этих циклов находится компания. Очевидно, что при вложе-
нии средств в акции зрелого предприятия в зрелой отрасли вряд ли стоит
ожидать необычайного подъема цен на акции такой компании.
И последнее замечание, прежде чем перейти к расчету доходности. Нужно
помнить о том, что акции представляют собой фактически бессрочную ссуду
компании. Следовательно, в отличие от облигаций акции не имеют какой бы
то ни было гарантированной стоимости погашения.
ПРОЦЕНТНАЯ И ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
Дивидендный доход от акций можно считать сходным с текущей доход-
ностью бессрочной ссуды, причем с плавающей процентной ставкой. Однако
даже в этом подходе существует несколько значительных различий. Напри-
мер, по законам большинства стран компании разрешено выплачивать процен-
ты по своим займам из прибыли до налогообложения, поскольку эти платежи
считаются обычными издержками компании. Акционеры являются владельцами
предприятия, и, следовательно, как правило, компания может заплатить ди-
виденды только после уплаты налога на прибыль. Иногда это может приво-
дить к тому, что такой доход акционеров фактически облагается налогом
дважды (т. е. компания платит налог, а затем акционер в индивидуальном
порядке платит налог на свой дивидендный доход).
Более того, в то время как процентные выплаты по облигации с плаваю-
щей ставкой меняются в соответствии с процентными рыночными ставками, по
дивидендам на акции такого соотношения нет.
ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
Несмотря на эти замечания, историческая дивидендная доходность расс-
читывается точно так же, как и текущая доходность облигации:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54
без участия маркет-мейкеров) характерна организация клиентских сделок за
комиссию.
Несмотря на то, что плата за оформление всех сделок на внутреннем
рынке обычно практически одинакова, т. е. затраты брокера на оформление
и расчет по сделке в размере 10 долл. США такие же, как и по сделке в
размере 100 000 долл. США, комиссионные за заключение сделки часто расс-
читываются как процент от стоимости каждой операции, хотя обычно - по
гибкой шкале. В связи с этим агент может получить вознаграждение за зна-
чительный объем исследований и фиксированные издержки по такому роду де-
ятельности, при этом не делая проведение таких операций слишком дорогос-
тоящим для частных лиц.
Следует также учесть, что брокеры рекомендуют приобретение ценных бу-
маг гораздо чаще, чем их продажу. Это происходит по двум основным причи-
нам:
Во-первых, потому, что у самых крупных инвесторов, таких, как учреж-
дения, работающие с долгосрочными сбережениями, денежные поступления
обычно превышают отток средств и, следовательно, в целом они являются
чистыми инвесторами.
Во-вторых, психологически рекомендация продажи почти наверняка
расстроит управляющих и директоров компании и может создать конфликт ин-
тересов при проведении любых потенциальных корпоративных действий. Также
считается, что люди испытывают большее огорчение при повышении цены ак-
ции после того, как они ее продали, чем при ее падении после приобрете-
ния акции. Хотя этот аргумент может показаться не вполне логичным, поку-
патель акции при условии, что стоимость этой акции падает, если он все
еще считает, что она является выгодным вложением, может увеличить свою
позицию по более низкой цене.
ОРГАНЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ
Органы регулирования, как и по облигациям, определяют условия лицен-
зирования для всех профессиональных участников рынка и часто устанавли-
вают инвестиционные ограничения для долгосрочных сберегательных учрежде-
ний на уровне национального законодательства.
ИНВЕСТОРЫ, ПРИОБРЕТАЮЩИЕ АКЦИИ
Поскольку при неплатежеспособности компании обыкновенные акции зани-
мают последнее место после всех кредиторских обязательств, неудиви-
тельно, что они считаются более рискованными инвестициями, чем облигации
любого типа. Однако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый до-
ход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных скорее в
приросте капитала, чем в надежном доходе.
Доход (дивиденды) по обыкновенным акциям может существенно разли-
чаться для акций разных компаний, а также может колебаться из года в год
для акций одной компании, в значительной мере завися от прибыли за дан-
ный финансовый год. Поэтому вполне справедливо утверждение, что акции
могут считаться спекулятивной инвестицией, хотя так же верно и то, что
чем выше финансовая стабильность компании, тем менее спекулятивным счи-
тается инвестиция в нее.
БАНКИ
Банки, принимающие депозиты (в отличие от вышеупомянутых инвестицион-
ных банков), в целом не являются крупными пользователями рынка акций,
пожалуй, кроме как в качестве эмитентов. Однако иногда банк принимает
акции после финансовой реструктуризации компании (т. е. взамен долгового
обязательства), но рассматривает эту инвестицию как краткосрочную. Кроме
того, банк может стать держателем пакета акций как торговой инвестиции
(т. е. поскольку у него есть деловые обязательства перед данной компани-
ей). Однако в целом банки, привлекающие депозиты, редко принимают актив-
ное участие в торговле акциями в качестве принципалов.
ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ
Степень интереса пенсионного фонда к рынку акций в большой мере зави-
сит от этапа его развития. Если в фонде много пенсионеров и, возможно,
небольшое количество текущих вкладчиков (например, из компании, где в
последнее время значительно возросло использование технологии), у фонда
очень мало простора для маневра с точки зрения принятия на себя риска по
портфелю.
Только начиная с 60-х годов пенсионные фонды получили реальную свобо-
ду вложений в акции на рынках капитала. По данным эмпирических исследо-
ваний, с 1900 года в каждом десятилетии ценность обыкновенных акций рос-
ла быстрее, чем облигаций (с точки зрения общих поступлений, т. е. дохо-
да и прироста капитала), но в более короткие отрезки времени дело обсто-
яло иначе. Соответственно пенсионные фонды постепенно увеличили процент-
ную долю акций в своих портфелях за последние сорок лет. Хотя, как уже
упоминалось, в зрелых фондах в акции может быть вложено и менее десяти
процентов средств, некоторые новые фонды стремятся вложить таким спосо-
бом до шестидесяти процентов своих активов.
Тем не менее по своей сути пенсионные фонды - консервативные инвесто-
ры, которые, соответственно, стремятся вкладывать средства в высокока-
чественные компании, которые, возможно, находятся в нижней точке своего
экономического цикла, но со временем ожидается повышение цены на их ак-
ции. Поскольку в таких фондах, особенно в первые годы их работы, больше
вкладчиков, чем пенсионеров, они получают больше денег, чем должны вып-
лачивать. Как следствие, они могут являться чистыми инвесторами (т. е.
они не будут стремиться к частой продаже акций) и очень значительными
клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ
В отличие от пенсионных фондов страховые компании, как правило, не
имеют никаких налоговых льгот. В связи с этим накапливаемый ими доход на
деле оказывается более ценным, чем прирост капитала по акциям. Однако по
налоговому законодательств многих стран налог на прирост капитала подле-
жит уплате только в случае продажи (т. е. реализации прибыли). Однако в
тех случаях, когда возможен взаимозачет убытков и прибыли, страховые
компании могут быть готовы подумать об инвестициях в более высокодоход-
ные акции (и соответственно, скорее всего, более рискованные), поскольку
такой поток дохода для них выгоднее и в краткосрочном, и в долгосрочном
плане.
Особенность многих страховых компаний состоит в том, что они также
имеют программы коллективных инвестиций в качестве основы для долгосроч-
ных страховок-вкладов (страхование жизни с выплатой прибыли от капитала
в конце периода). Имея такие инвестиционные продукты, эти компании явля-
ются также крупными инвесторами в акции и, следовательно, важнейшими
клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
ПАЕВЫЕ ФОНДЫ
Поскольку паевые фонды - коммерческие предприятия, цель которых - ли-
бо получение дохода, либо прирост капитала, либо сочетание того и друго-
го, на их управляющих оказывается давление в том смысле, что доходность
фонда постоянно сравнивается с показателями таких же организаций.
Следовательно, их инвестиционные цели значительно краткосрочнее, чем
у пенсионного фонда или типичных страховых компаний. В паевых фондах
открытого типа вопрос о том, будет ли чистая позиция фонда позицией про-
давца или покупателя, решается для его управляющего количеством новых
паев, которые желает приобрести население, или количеством паев, которые
фонд должен выкупить. Когда экономика способствует получению населением
повышенного дохода, естественно, что это в целом делает паевые фонды
чистыми инвесторами. Однако, если цикл меняется и, возможно, даже возни-
кает спад, для паевых фондов наступают трудные времена.
Для управляющего фондом это означает, что, хотя ему и нужно выбрать
те инвестиции, которые, по его мнению, будут доходными, он должен посто-
янно учитывать, что ему может потребоваться наличность для выкупа паев.
В этой связи в процессе отбора он обращает особое внимание на рыночную
ликвидность приобретаемых акций.
Поскольку паевые фонды и группы управления фондами - высоко конкурен-
тоспособные предприятия, деятельность которых, как правило, строго регу-
лируется, их число обычно быстро увеличивается по мере расширения рынка
капитала. Следовательно, такие инвесторы также образуют очень крупную
группу на сцене рынка акций.
ПРОЧИЕ КОНСУЛЬТАНТЫ
Хотя ранее упоминалось, что банки, принимающие депозиты, в этой роли
не являются активными участниками рынка акций, следует заметить, что
многие банки в рамках своих обязательств по оказанию финансовых услуг
своим клиентам на деле предоставляют услуги по управлению средствами
клиентов. Кроме случаев, когда клиент дает конкретное указание по управ-
лению его портфелем без риска или с очень небольшим риском, более чем
вероятно, что акции будут играть очень заметную роль в портфеле. При ус-
ловии, что такие портфели включают инвестиции, дающие некоторую диверси-
фикацию и приносящие доход, лица с достаточными сбережениями для того,
чтобы обратиться в банк с просьбой управлять ими, вероятно, будут стре-
миться к приросту капитала, а не к получению дохода, а этого можно дос-
тичь с помощью акций.
В эту группу можно также включить компании с венчурным капиталом. Хо-
тя основные объекты их содействия - не котируемые на рынке ценные бумаги
и реорганизуемые предприятия, их конечная цель - прибыльный оборот ин-
вестиций. Один из очевидных способов достижения этой цели - это, при ус-
ловии финансовой стабильности компании, попытка добиться листинга или
котировки акций компаний в торговой системе. По сути, это делает фирмы с
венчурным капиталом важными продавцами новых выпусков акций на рынке.
ЧАСТНЫЕ ЛИЦА
Частные лица покупают акции по ряду причин, не всегда логичных с точ-
ки зрения инвестирования. Хотя этот сегмент сам по себе в целом не явля-
ется источником крупных сделок, благодаря самой численности населения от
частных лиц обычно поступает больше приказов на инвестиции в акции, чем
от всех других групп инвесторов, вместе взятых.
Частные инвесторы часто приобретают акции напрямую либо в дополнение
к приобретению других инвестиционных продуктов, либо во многих случаях
относясь к этому как к способу времяпрепровождения. У некоторых людей
преобладает чувство собственности, в то время как другие относятся к ин-
вестиции как к способу контроля над собственными сбережениями для их ис-
пользования в будущем.
Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному подходу при
выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваются таких же успехов,
используя гораздо более бесхитростные приемы. Какой бы метод ни приме-
нялся, следует отметить, что в целом частные инвесторы обращают меньше
внимания на риск. Как следствие, этот сегмент инвестиционного рынка бо-
лее склонен приобретать акции мелких компаний и меньше заботиться о ры-
ночной ликвидности (поскольку пакеты акций в данном случае имеют такой
размер, что их проще продать в обычных условиях), чем о реальной цене,
по которой они могут заключить сделку и которую они смогут регулярно
отслеживать.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Играет ли государство какую-либо роль на рынке акций?
2. Какова роль компании по работе с ценными бумагами на рынке акций?
3. Чем рынки акций привлекают учреждения, работающие с долгосрочными
сбережениями?
4. Почему паевым фондам приходится обращаться к гораздо более крат-
косрочным инвестициям в акции, чем пенсионным фондам?
5. Какая группа инвесторов обычно дает наибольший объем приказов на
рынке акций?
4.3 ДОХОДНОСТЬ И ПРИРОСТ КАПИТАЛА
Принцип оценки потенциальной финансовой прибыли от акций точно такой
же, как и для облигаций, т.е. доход от дивидендов (аналогично процентам
по облигациям) и прирост капитала зависят от изменения цены. Однако на
этом сходство заканчивается.
При рассмотрении облигаций было указано, что управляющие ценными бу-
магами с фиксированным доходом стремятся получить доход от своих средств
каждый день так же, как его можно получить от депозита. Управляющие ин-
вестициями в акции имеют совершенно иную точку зрения, их игра называет-
ся "повышенный доход от капитала", или "общий доход". Независимо от то-
го, какова цель - получение краткосрочного или долгосрочного дохода от
капитала, дивидендный доход, хотя он и важен, всегда занимает второе
место.
Прежде чем сравнить факторы, которые могут помочь установить среднюю
ожидаемую доходность корпорации, важно дополнительно оценить потенциал и
фактически циклический характер деятельности, с которым приходится стал-
киваться в бизнесе. В то время как компания должна постоянно зарабаты-
вать достаточную прибыль для выплаты процентов по своим долговым обяза-
тельствам или находить эти средства за счет резервов, именно дополни-
тельная прибыль (т. е. сверх той, которая идет на обслуживание долга)
составляет ядро доходов от акций. Проблема акционеров состоит в том, что
дополнительная прибыль - нестабильная величина. Ни одна компания не мо-
жет гарантировать, что ее прибыль вырастет в текущем финансовом году по
сравнению с прошлым годом.
В этом отношении необходимо обратить внимание на два основных эконо-
мических цикла.
Во-первых, существует цикл сектора, отрасли или продукта. Отдельный
продукт или услуга проходит через ряд этапов. Вначале рождается идея.
Затем эта идея требует исследования и разработки для нахождения потенци-
ального рынка. Следующий этап - производство, а конечный этап наступает
тогда, когда данный продукт вытесняется новым, более совершенным продук-
том. Таков процесс на рынках, где действует конкуренция. Такой поэтапный
процесс также наблюдается во всей отрасли, хотя разные конкурирующие
между собой продукты и могут находиться на разных этапах своего жизнен-
ного цикла развития.
Во-вторых, существует операционный цикл предприятия. Он начинается,
как и цикл продукта, с разработки, маркетинга и первоначального разви-
тия. Затем наступает этап консолидации, когда, возможно, ведется поиск
новых и дополнительных рынков и совершенствуется ассортимент продукции.
Затем предприятие может перейти на стадию расширения, возможно, с дивер-
сификацией в разные но, возможно, взаимосвязанные области. Последний
этап, как и в случае продукта, - это то, что американцы называют стадией
или этапом "сокращения в масштабе". Он наступает тогда, когда предприя-
тие вынуждено уменьшить размеры своей деятельности (или, возможно, зак-
рыться полностью) либо потому, что оно отстало от происходящих вокруг
нововведений, либо потому, что оно недостаточно успешно управляло своими
денежными средствами (т. е. вышло за рамки своих финансовых возможнос-
тей), или, возможно, просто в результате общего экономического спада.
При оценке любой инвестиции в акции (а в меньшей степени это также
относится к инвестициям в корпоративные облигации) необходимо учитывать,
на каком этапе этих циклов находится компания. Очевидно, что при вложе-
нии средств в акции зрелого предприятия в зрелой отрасли вряд ли стоит
ожидать необычайного подъема цен на акции такой компании.
И последнее замечание, прежде чем перейти к расчету доходности. Нужно
помнить о том, что акции представляют собой фактически бессрочную ссуду
компании. Следовательно, в отличие от облигаций акции не имеют какой бы
то ни было гарантированной стоимости погашения.
ПРОЦЕНТНАЯ И ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
Дивидендный доход от акций можно считать сходным с текущей доход-
ностью бессрочной ссуды, причем с плавающей процентной ставкой. Однако
даже в этом подходе существует несколько значительных различий. Напри-
мер, по законам большинства стран компании разрешено выплачивать процен-
ты по своим займам из прибыли до налогообложения, поскольку эти платежи
считаются обычными издержками компании. Акционеры являются владельцами
предприятия, и, следовательно, как правило, компания может заплатить ди-
виденды только после уплаты налога на прибыль. Иногда это может приво-
дить к тому, что такой доход акционеров фактически облагается налогом
дважды (т. е. компания платит налог, а затем акционер в индивидуальном
порядке платит налог на свой дивидендный доход).
Более того, в то время как процентные выплаты по облигации с плаваю-
щей ставкой меняются в соответствии с процентными рыночными ставками, по
дивидендам на акции такого соотношения нет.
ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
Несмотря на эти замечания, историческая дивидендная доходность расс-
читывается точно так же, как и текущая доходность облигации:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54