(Выпуск и обращение этих облигаций регулируется постановлениями Пра-
вительства РФ от 15 марта 1993 года № 222 "Об утверждении условий выпус-
ка внутреннего государственного валютного облигационного займа" и от 4
марта 1996 года № 229 "О выпуске облигаций внутреннего государственного
валютного займа".)
В постановлении правительства установлены форма и основные параметры
погашения валютного долга:
валюта займа - доллары США;
ежегодные купонные выплаты - 3%;
общая сумма займа - 7,885 млрд.;
структура эмиссии:
- 100 тыс. облигаций номиналом 10()0$;
- 41,5 тыс. облигаций номиналом IOOOOS;
- 73,7 тыс. облигаций номиналом 100000$;
дата выпуска - 14 мая 1993 года;
погашение по пяти траншам со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет;
выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предъявителя.
В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Дополнительные
и новые выпуски были нацелены:
на погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при
определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ;
на урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР перед рос-
сийскими предприятиями и организациями - владельцами балансовых счетов,
на которых числились средства в клиринговых, замкнутых и специальных ва-
лютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям;
на погашение валютной коммерческой задолженности РФ.
Размещение новых VI и VII траншей ОВВЗ было произведено в мае 1996 г.
в условиях падения цен на российские долги вследствие высоких предвыбор-
ных рисков. В 1996 г. состоялся дополнительный выпуск ОВВЗ на общую сум-
му 5,05 млрд. долл. США, в том числе II-V серий на 1,55 млрд. долл. и
двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд. долл. В настоящее время с уче-
том погашенных серий в обращении находятся облигации III-VII серий на
сумму 11,1 млрд. долл.
Крупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и ком-
паний являются Bank of America, Chase Manhattan, Salomon Brothers, INC
Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J. P.
Morgan. В число наиболее заметных российских операторов рынка входят
Внешторгбанк МФК, МФК-"Московские партнеры", "Альфа Альянс", "Российский
кредит" и другие. Следует отметить, что размещение ОВВЗ производилось по
номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаются с дисконтом от
90% до 10% в зависимости от серии. Рыночная стоимость облигаций подвер-
жена колебаниям, определяемым влиянием как экономических, так и полити-
ческих факторов.
Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка внешних дол-
гов, состояние российской экономики, финансов и политической ситуации в
стране, результаты переговоров Правительства России с Парижским и Лон-
донскими клубами, с МВФ и МБРР и др.






Объем и структура эмиссии ОВВЗ

Объем эмиссии, млн. долл.
Номер серии

Выпуск 1993 года

Выпуск 1996 года
Дата
погашения I
266

14.05.1994 погашена
II
1 518 30
14.05.1996 погашена
III
1 307 15
14.05.1999
IV
2 627 835
14.05.2003 V
2 167 670
14.05.2008
VI
1 750

14.05.2006
VII
1 750

14.05.2011

Главной тенденцией конца 1996 г. стало повышение котировок и соот-
ветственно снижение доходности облигаций всех траншей: если на начало
года доходность облигаций третьего, четвертого и пятого траншей колеба-
лась вокруг отметки в 20% годовых в долл. США, то к концу гола доход-
ность упала до 10-13% в зависимости от транша. Падение доходности яви-
лось следствием получения Россией кредитного рейтинга и, как следствие
этого, повышения доверия иностранных участников к инструментам российс-
кого рынка. Другой чертой рынка в 1996 году стало повышение объемов тор-
гов и, как следствие, ликвидности рынка ОВВЗ.
В заключение следует заметить, что ОВВЗ с самого начала были "необыч-
ными" ценными бумагами с изначально заложенными в конструкцию противоре-
чиями. Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уров-
нем развития депозитарных услуг и недостаточной согласованностью между
гражданским и уголовным правом создали основу для возникновения проблем,
связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принад-
лежащим им бумагам.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ,
ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА С ПЕРЕМЕННЫМ КУПОНОМ
По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, лик-
видность и динамичность развития, а также доля в финансировании дефицита
федерального бюджета ведущее место среди государственных ценных бумаг
занимают ГКО и ОФЗ. Наличие свойств, общих для ГКО и ОФЗ, несмотря на
некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяют говорить о
существовании единого рынка ГКО-ОФЗ. Среди таких общих свойств можно от-
метить следующие: - технология размещения, вторичного обращения и пога-
шения через систему
организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ);
- круг участников рынка, в первую очередь - общий институт дилеров;
- схожие инвестиционные качества.
Эмитентом ГКО и ОФЗ выступает Министерство финансов России, которое
принимает решение об осуществлении отдельных выпусков ГКО и ОФЗ и опре-
деляет их параметры.
Параметры выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО)(Опре-
делены постановлением Правительства РФ от 8.02.93 № 107 "О выпуске госу-
дарственных краткосрочных бескупонных облигаций" с изменениями, внесен-
ными постановлением Правительства РФ от i7.07.94 № 1105):
- номинальная стоимость облигации - 1 000 000 рублей;
- срок обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год (в настоящее время годо-
вые облигации не эмитируются);
- облигации бескупонные, т. е. доходом по ним является разница между
ценой покупки и погашения;
- эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (тран-
шей);
- владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические
лица, в том числе и нерезиденты;
- облигации именные;
- форма выпуска - безбумажная.
Генеральный агент эмитента - Центральный банк России - выполняет
функции платежного агента Минфина, проводит размещение, обслуживание и
гарантирует своевременное погашение облигаций, Облигации выпускаются с
обязательным централизованным хранением, выпуски этих ценных бумаг
оформляются глобальными сертификатами, которые хранятся в Минфине и Бан-
ке России. Вследствие того, что ключевые характеристики для этих рынков
общие, на протяжении 1996 года происходило параллельное развитие норма-
тивной базы и инфраструктуры рынков ОФЗ и ГКО.
Первичное размещение ведется по принципу американского аукциона. Пре-
тенденты подают два типа заявок: конкурентные и неконкурентные. Стои-
мость бумаг, приобретаемых по неконкурентным заявкам, равна средневзве-
шенной цене удовлетворенных конкурентных заявок. Конкурентные заявки по-
даются участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приоб-
рести облигации.
Цена отсечения
После регистрации по уровню предложения цены, начиная с максимальной,
заявки участвуют в безличном конкурсе, где определяется цена отсечения
(если объем облигаций меньше спроса). Заявки, преодолевшие линию отсече-
ния, удовлетворяются по цене, указанной в заявке. Расчеты производятся в
день аукциона.
Ликвидность ГКО обеспечивается наличием постоянно функционирующей
торговой системы в рамках Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ)
и технологичным регламентом.

К важнейшим событиям 1996 года следует отнести следующие:
* создание и внедрение механизма участия нерезидентов на первичном и
вторичном рынках ГКО-ОФЗ;
* создание института первичных дилеров; введение института мар-
кет-мейкеров, обеспечивающего рынку большую степень стабильности и конт-
ролируемости;
* введение новых типов операций: ломбардного кредитования и операций
с обратным выкупом;
* создание механизма учета прав на облигации, находящиеся в довери-
тельном управлении (открытие в системе счетов ОРЦБ счетов доверительного
управления для управляющих компаний паевых инвестиционных фондов);
* дальнейшее развитие системы межрегиональных торгов в режиме ре-
ального времени и подключение новых торговых площадок. К концу 1996 года
торги ГКО и ОФЗ велись на восьми валютных биржах.

14 июня 1995 года на ММВБ состоялся первый аукцион по размещению об-
лигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).
Параметры выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном:
- форма выпуска - безбумажная; - объем выпуска - 1 триллион рублей; -
номинальная стоимость одной облигации - 1 млн. рублей; - срок обращения
- 378 дней.

Порядок определения купонной ставки.
Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как
средневзвешенная доходность к погашению по средневзвешенной цене ГКО на
вторичных торгах на ММВБ и рассчитывается по тем выпускам ГКО, погашение
которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного
купонного дохода до 30 дней после выплаты очередного купонного дохода.
Доходность определяется как средневзвешенная за последние 4 торговые
сессии до даты объявления доходности. Длительность купонного периода 105
дней. Величина купонного дохода объявляется не позднее чем за 7 дней до
даты выплаты дохода по предшествующему купону.
Выпуски ГКО и ОФЗ-ПК считаются состоявшимися, если в период размеще-
ния было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску
облигаций.
В феврале 1997 года ЦБ изменил методику расчета купонов по ОФЗ, по
которой купоны ОФЗ рассчитывались на основе только выпусков ГКО, разме-
щенных до 21 января 1997 года (это решение было принято вследствие
вступления в действие с 21 января 1997 г. Закона РФ "О внесении измене-
ний и дополнений в Закон РФ "О налоге на прибыль предприятий и организа-
ций" и принятия инструкции о порядке взимания налога).
Роль рынка ГКО-ОФЗ в структуре макроэкономических пропорций в эконо-
мике в целом и в финансировании дефицита государственного бюджета в нас-
тоящее время имеет исключительное значение.
Поступления от рынка ГКО-ОФЗ сыграли доминирующую роль в финансирова-
нии дефицита федерального бюджета. Доля ГКО-ОФЗ в общем финансировании
дефицита федерального бюджета стабильно превышала 50 процентов, достигая
в некоторые месяцы 85- 95 процентов.
По состоянию на 28 февраля 1997 года объем рынка ГКО-ОФЗ (рассчитыва-
ется как текущая суммарная номинальная стоимость находящихся в обращении
ценных бумаг) вырос более чем в 3 раза и достиг 262,2 трлн. руб. в фев-
рале 1997 г. против 73,7 трлн. руб. в начале 1996 г.
Доходность ГКО
Доходность ГКО на протяжении года являлась одним из ключевых макроэ-
кономических ориентиров наряду с таким показателем, как ставка рефинан-
сирования. К концу года усилия ЦБ и Минфина по созданию эффективного ме-
ханизма привлечения нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ отразились в снижении
доходности облигаций и тем самым - стоимости обслуживания внутреннего
государственного долга в части этих государственных ценных бумаг. Если в
начале 1996 года показатель доходности ГКО, взвешенной по всем выпускам
в обращении, составлял более 100% годовых, в июне достигал 170%, то к
концу года доходность снизилась до 30 -35%.
Важно также отметить, что было достигнуто увеличение сроков заимство-
вания. Показатель средней дюрации, исчисляемый по всем находящимся в об-
ращении выпускам ГКО-ОФЗ на определенную дату, возрос с 88 дней по сос-
тоянию на январь до 149 дней по состоянию на декабрь. Удлинение сроков
заимствования было достигнуто за счет целенаправленной политики Минис-
терства финансов РФ по выпуску в обращение более длинных серий ГКО, уже
в III квартале 1996 г. прекратился выпуск ГКО сроком обращения три меся-
ца, появились выпуски ОФЗ со сроком обращения два года.
Реформирование института дилера
На протяжении всего 1996 года Центральный банк проводил последова-
тельную политику, направленную на реформирование института дилера на
рынке ГКО-ОФЗ.
По состоянию на середину марта число дилеров на рынке ГКО-ОФЗ достиг-
ло 171 (включая региональных). Увеличение числа дилеров поставило вопрос
об усовершенствовании системы контроля за их операциями. Во втором квар-
тале Банк России инициировал процесс разделения дилеров на две группы на
добровольной основе. Дилеры первой группы, или "первичные дилеры", поми-
мо выкупа определенного процента от объема выпусков размещаемых на аук-
ционах облигаций, должны были, по сути дела, выполнять обязанности мар-
кет-мейкеров на рынке ГКО-ОФЗ, поддерживая котировки выпусков облигаций
в торговой системе. Помимо дополнительных обязанностей первичные дилеры
получали и дополнительные права: лишь их заявки на покупку и продажу
могли оставаться в торговой системе (остальным участникам разрешалось
выставлять заявки лишь типа "fill or kill"-(исполнение или отмена)), с
этой группой дилеров Центральный банк планировал начать операции РЕПО по
ГКО и ОФЗ.
Система межрегиональных торгов
По состоянию на конец 1996 года в систему межрегиональных торгов на
ОРЦБ входило восемь бирж: Московская межбанковская валютная биржа
(ММВБ), Санкт-петербургская валютная биржа (СПВБ), Сибирская межбанковс-
кая валютная биржа (СМВБ), Ростовская межбанковская валютная биржа
(РМВБ", Уральская валютная биржа (УРВБ), Азиатско-Тихоокеанская междуна-
родная валютная биржа (АТМВБ), Нижегородская валютно-фондовая биржа
(НВФБ), Самарская валютная межбанковская биржа (СМВБ). Доля региональных
бирж в общем объеме сделок остается невысокой - в среднем около 5% в
объеме дневных вторичных торгов, Однако данный факт является объективным
следствием высокой концентрации финансовых ресурсов в Москве, которая
еще будет сохраняться и в дальнейшем, и не занижает значения формирова-
ния торговой и расчетной системы, функционирующей в режиме реального
времени в регионах с разными часовыми поясами.
Операции ломбардного кредитования
Введение Центральным банком операций ломбардного кредитования в апре-
ле 1996 года было призвано задействовать еще один из механизмов регули-
рования ликвидности коммерческих банков и денежно-кредитной политики в
целом. В "ломбардный список" ценных бумаг, утверждаемый Центральным бан-
ком, на настоящий момент включены ГКО и ОФЗ. В соответствии с норматив-
ными документами, принятыми Центральным банком, кредиты банкам под залог
ГКО и ОФЗ могут быть выданы на срок не более 30 дней по ставке, опреде-
ляемой на ломбардном аукционе. Для осуществления операции ломбардного
кредитования в систему счетов депозитарного учета на ОРЦБ были введены
специальные разделы счета депо "блокировано в залоге" и "блокировано
принятое в залог", оператором которых является Центральный банк.
Операции с обратным выкупом - операции РЕПО
В октябре 1996 года были введены операции с обратным выкупом - опера-
ции РЕПС. Центральный банк заключил генеральные соглашения о сделках
купли-продажи облигаций с обратным выкупом с рядом первичных дилеров.
Однако многообразие операций рынка РЕПО в настоящий момент в значи-
тельной степени ограничено Центральным банком: только первичные дилеры
имеют право осуществлять операции РЕПО, при этом только операции прямого
РЕПО и только с целью закрытия короткой позиции у первичного дилера.
Также ограничен максимальный срок операции РЕПО.

ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО СБЕРЕГАТЕЛЬНОГО ЗАЙМА РФ

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились облигации
государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск которых был осу-
ществлен в соответствии с указом Президента РФ (Указ Президента РФ от
9.08.95 № 836 "О Государственном сберегательном займе Российской Федера-
ции"). На сегодняшний день первый выпуск десяти серий облигаций сберега-
тельного займа в размере 11 трлн. рублей закончен.
Первый выпуск облигаций ОГСЗ, или облигаций для населения, был вполне
благополучным и успешным как для Минфина РФ, так и для населения и фи-
нансовых структур. На протяжении всего периода спрос превышал предложе-
ние. Особенно это было заметно в последние месяцы 1996 года, что вполне
объяснимо, учитывая падение доходности практически всех инструментов фи-
нансового рынка. Доходность же по ОГСЗ оставалась вполне привлекательной
даже на этом фоне. Пока вышли из обращения первая, вторая и третья серии
первого выпуска, а остаются в обращении облигации семи серий на общую
сумму по номиналу более 8 трлн.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54