Однако, пос-
кольку он получил 4, цена, по которой он должен совершить покупку, если
его об этом попросят, составит только 96 (т. е. 100 - 4). Если цена ак-
ций упадет ниже 96, естественно, что инвестор понесет убытки. Тем не ме-
нее, если цена не упадет ниже 100 или вообще поднимется, инвестор просто
оставит у себя 4, что приведет к увеличению дохода, описанному выше.

СПЕКУЛЯЦИЯ
Так как самим инструментом определяется, является ли инвестиция спе-
кулятивной или нет, следует заметить, что опционы особенно удобны для
использования в спекулятивных целях. Эффект финансового рычага, заложен-
ный в опционах, означает, что за очень небольшие денежные суммы инвесто-
ры могут получить доступ к большим объемам базовых ценных бумаг.
По этой причине частные инвесторы часто используют опционы для спеку-
ляций на рынках, ожидая, что смогут получить крупную прибыль при малых
затратах и рискуя относительно небольшими суммами. Однако нужно учесть,
что отношение риска к доходу у опционов чрезвычайно велико и математи-
чески шансы в значительной степени против покупателей опционов. Соот-
ветственно опционы - неподходящие инструменты для так называемых фондов
вдов и сирот (т. е. фондов, которые очень зависят от поступления необхо-
димого дохода и, следовательно, не могут себе позволить рисковать капи-
тальными убытками).

ВАРРАНТЫ
Поскольку, как уже говорилось, варранты очень похожи на опционы колл,
кроме того, что короткие продажи по ним совершают обычно только мар-
кет-мейкеры и арбитражеры, пути их использования очень сходны с покупкой
опционов колл.
Основное различие между варрантами и опционами колл состоит в ценных
бумагах, на которых они основываются. Компании решают, выпускать ли им
варранты против своих акций, а опционы создаются для рынка и самим рын-
ком или частным образом двумя сторонами на внебиржевом рынке). На бирже
обычно обращаются опционы на акции только крупнейших выпусков на рынке,
однако свои варранты может выпустить компания любого размера.

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Как и для всех других производных, один из частых способов использо-
вания этих инструментов - арбитражные сделки против базового инструмен-
та. Однако эти продукты применяются в качестве альтернативы приобретению
акции, поскольку они защищают инвесторов в акции от резких падений цен
на акции, поскольку в этом случае проявляется стоимость облигационного
элемента.
Они также используются для получения дополнительного дохода по срав-
нению с акциями, но, как уже упоминалось, пожалуй, больше всего они ис-
пользуются инвесторами, ограниченными вложением средств только в инстру-
менты облигационного типа, которые хотят воспользоваться обычной повы-
шенной доходностью капитала, вложенного в акции, по сравнению с облига-
циями.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Каковы три основных пути использования депозитарных расписок?
2. Опишите разницу между хеджем производителя и хеджем потребителя с
использованием фьючерсных контрактов.
3. Что означает использование опционов в страховом хеджировании?
4. Опишите соотношение между андеррайтингом и продажей опционов пут.
5. Для чего в основном используются конвертируемые облигации?





91


ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ
6.0 ЧТО ТАКОЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ?
Инвестиционные фонды - это механизм, при помощи которого частные лица
передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров
для управления. Вложения тысяч инвесторов затем управляются как единый
портфель, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональная его
инвестиции. Это дает следующие преимущества
ПРОФЕССИОНАЛЬНОЕ УПРАВЛЕНИЕ:
у мелких частных инвесторов нет ни времени, ни знаний в области про-
цедур отбора акций и работы на фондовом рынке, но они хотят иметь те же
преимущества от вложения средств, что и крупные профессиональные инвес-
торы.
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ:
в управлении портфелем признан тот факт, что диверсификация снижает
риск, но мелкие инвесторы не могут достичь этого экономичным путем из-за
высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.
СНИЖЕНИЕ ЗАТРАТ:
при управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным
портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего ин-
вестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.
НАДЕЖНОСТЬ:
поскольку инвестиционные фонды практически во всех странах являются
объектом законодательства и регулирования, направленного на защиту инте-
ресов мелких инвесторов, инвесторы могут быть в значительной степени
уверены, что фонд будет должным образом управлять их средствами и защи-
щать их.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Дайте определение коллективного инвестиционного фонда
2. Какие преимущества инвестору предоставляет такой фонд?

6.1 КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ В МИРЕ

Инвестиционные фонды (также известные под названием взаимные фонды в
США, паевые трасты в Великобритании, SICAV во Франции и т. д.) в послед-
ние более чем десять лет развивались в обстановке подъема в экономике
западных стран.

РЫНОК США
В США стоимость инвестиционных фондов возросла с $60 миллиардов в
1980 г., когда шло управление средствами 7 миллионов счетов инвесторов,
до более чем $3 000 миллиардов в 1994 г., когда в фондах было 80 миллио-
нов счетов инвесторов. По оценкам эти счета принадлежат 75 миллионам че-
ловек, или 40% американских семей.

РЫНОК ВЕЛИКОБРИТАНИИ
На меньшем по размеру британском рынке за тот же период стоимость ин-
вестиционных фондов возросла с 5 миллиардов фунтов стерлингов до более
чем 100 миллиардов фунтов стерлингов, а количество счетов - с 1,5 милли-
онов до более чем 6 миллионов счетов, которые принадлежат примерно 1
миллиону инвесторов, или 5% семей.

РЫНОК ФРАНЦИИ
Активы, управляемые французскими управляющими фондами, увеличились с
очень небольших сумм в 1980 г. до более чем $500 миллиардов в 1994 г.;
почти 25% французских семей теперь являются владельцами акций инвестици-
онных фондов. На некоторых более молодых европейских рынках, таких, как
рынки Португалии и Испании, были отмечены 40-процентные и более высокие
темпы годового роста инвестиционных фондов.

ПРИЧИНЫ РОСТА
Таким образом, похоже, что бурный рост инвестиционных фондов является
долгосрочной тенденцией в ответ на изменения в экономической, финансовой
и социальной ситуации, а именно:
ПОВЫШЕНИЕ ОСВЕДОМЛЕННОСТИ: инвесторы все больше хотят иметь полную
информацию о размещении своих средств и контролировать достижение инвес-
тиционных целей.
СТРЕМЛЕНИЕ К "ПРОЗРАЧНОСТИ": предпочтение отдается гибким и ликвидным
методам сбережений, когда каждый элемент инвестиции виден - "прозрачен"
- для инвестора. Пенсионные схемы и страховые полисы старого стиля не
обладают таким качеством.
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫМИ ИНВЕСТОРАМИ:
инвестиционные фонды широко используются управляющими пенсионными фонда-
ми в качестве вложения пенсионных взносов. Этому во многом способствуют
изменения в пенсионных схемах: размер пенсии связывается с суммой капи-
тала, накопленного к пенсионному возрасту, а не с последней заработной
платой данного лица. Компании страхования жизни также вкладывают все
больший процент своих активов в инвестиционные фонды. Эти компании пред-
лагают контракты на страхование жизни с большим элементом сбережений с
выплатой средств в определенную дату в будущем (а не только в случае
смерти) и, как правило, связывают эти выплаты с доходностью акций в ин-
вестиционных фондах, которыми управляют либо сами эти компании, либо
другие организации.
РАЗВИТИЕ ПЕРСОНАЛЬНЫХ ПЕНСИОННЫХ СХЕМ: наблюдается рост числа персо-
нальных пенсий, предназначенных для людей, работающих самостоятельно, и
"переносных" схем на случай изменения места работы. Росту количества та-
ких программ способствовало снижение уверенности в том, что государство
сможет обеспечить необходимые пенсии; причина этого отчасти кроется в
увеличении доли пожилых людей в населении, а отчасти - в неопределеннос-
ти экономического климата, когда человек уже не поступает на работу в
организацию на всю жизнь. Большая доля взносов в персональные пенсионные
схемы вкладывается через инвестиционные фонды.
БОЛЕЕ ВЫСОКИЕ ДОХОДЫ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ: наоборот, хорошие доходы на
фондовом рынке на протяжении десятилетия подчеркивают ценность инвести-
рования более прямым путем.
СТОИМОСТЬ АКЦИЙ: также считается, что долгосрочная доходность акций
выше, чем облигаций и депозитов: последние два инструмента теряют свою
стоимость из-за постоянной инфляции (даже если она небольшая), в то вре-
мя как акции могут сохранять и сохраняют свою реальную стоимость.
ФОНДЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА: впечатляющий рост фондов денежного рынка в не-
которых странах отражает снижение интереса к старомодному банковскому
обслуживанию через филиалы и наличие более высоких доходов в инвестици-
онных фондах по сравнению с мелкими депозитами в банках и других сбере-
гательных учреждениях.
БЛАГОПРИЯТНЫЙ НАЛОГОВЫЙ РЕЖИМ: правительства многих стран оказывают
особое внимание взаимным фондам, устанавливая налоговый режим, благопри-
ятствующий инвестициям в эти фонды.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА РЫНКАХ С НЕДАВНО ПРОШЕДШЕЙ ПРИВАТИЗАЦИЕЙ
Инвестиционные фонды - если они должным образом организованы и управ-
ляются - чрезвычайно жизнеспособная форма инвестирования. Они могут вы-
жить в таких проблемных условиях, как неликвидные рынки, экономический
спад и инфляция. Более того, они имеют мощный стимул для хорошего управ-
ления и сохранения доверия со стороны инвесторов, поскольку если они не
сумеют этого сделать, они не смогут больше привлекать денежные средства.
В большинстве стран, в которых произошла массовая приватизация, кол-
лективные инвестиционные фонды сыграли важную роль. В России на стадии
массовой приватизации чековые инвестиционные фонды были именно такими
фондами, но сейчас им на смену приходят фонды нового типа, которые назы-
ваются паевыми инвестиционными фондами.
В долгосрочном плане имеются очень хорошие перспективы для развития
инвестиционных фондов на развивающихся рынках стран Восточной Европы и
бывшего Советского Союза. Однако чрезвычайно важно, чтобы они были долж-
ным образом организованы и имели системы и стандарты, на основе которых
они смогут развиваться в ближайшие годы.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. В чем состоят основные причины роста этой отрасли?
6.2 ЮРИДИЧЕСКАЯ И ОПЕРАЦИОННАЯ СТРУКТУРА ФОНДА
Традиционно в управлении и обслуживании фонда участвуют следующие ор-
ганизации:
Управляющая компания управляет имуществом фонда: принимает инвестици-
онные решения, осуществляет административное обслуживание инвесторов;
для организации процесса продаж (и выкупов) управляющий может привлекать
агентов по размещению
Хранитель активов фонда (в зависимости от типа фонда и страны - депо-
зитарий, попечитель, кастодиан) хранит и ведет учет имущества фонда,
осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управ-
ляющей компании по отношению к имуществу фонда; является номинальным
держателем активов фонда, осуществляет сделки с имуществом фонда по
инструкции управляющего.
Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда; иногда функ-
ции регистрации осуществляет управляющая компания;
Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей
компанией фонда

Существует много форм организации инвестиционных фондов закрытого ти-
па в зависимости от юридических систем и традиций финансового сектора
соответствующей страны, но их цель везде одинакова. Два основных пара-
метра, по которым отличаются фонды, это:
- их юридическая структура и
- их операционная структура.
С точки зрения юридической структуры фонды подразделяются:
на корпоративные фонды, трастовые фонды и контрактные фонды.

(1) КОРПОРАТИВНЫЕ ФОНДЫ
Наиболее распространенный тип фондов - корпоративный фонд, который
организуется по подобию акционерного общества. Он осуществляет инвести-
ции от лица своих акционеров в акции и облигации других компаний; доход,
полученный от таких инвестиций, распределяется среди акционеров фонда в
виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) в со-
ответствии с изменениями в стоимости инвестиций фонда. Владельцами кор-
поративного фонда являются акционеры, а управляют им от их имени дирек-
тора компании. Управление инвестиционным портфелем фонда осуществляет
независимая управляющая компания.

(2) ТРАСТОВЫЕ ФОНДЫ
В основе деятельности трастового фонда лежит четкое разделение между
управляющей компанией фонда и попечителем (trustee). Попечитель отвечает
за сохранность активов фонда и за соответствие деятельности фонда заяв-
ленным целям. Управляющая компания, по договору с попечителем, управляет
инвестиционным портфелем фонда и, как правило, осуществляет администра-
тивные процедуры. Такое разделение функций является дополнительным
средством защиты для фонда и его инвесторов.
Фонды трастового типа наиболее распространены в Великобритании и
странах, в которых также существуют традиции британского общего права,
таких, как Австралия и бывшие колонии Великобритании; эта форма ис-
пользуется, хотя и редко, в Соединенных Штатах Америки.

(3) КОНТРАКТНЫЕ ФОНДЫ
По законам некоторых стран не разрешается создавать трасты для управ-
ления коллективными активами; в этих странах (в основном с системой ро-
мано-германского права или гражданского кодекса) была разработана конт-
рактная форма фонда.
При такой форме юридическим собственником активов фонда является либо
управляющий, либо инвесторы коллективно. За сохранность активов чаще
всего отвечает банк или иной кредитный институт, дочерней структурой
(или подразделением) которого является управляющий. Отделение функции
управления фондом от функции хранения активов реализуется созданием ки-
тайских стен и подкрепляется высокой репутацией кредитных институтов и
жестким контролем над ними со стороны регулятора.
Сами инвесторы - не акционеры, а участники, имеющие право пользо-
ваться преимуществами прироста капитала и дивидендами, но не имеющие
права голоса. Единственное право, которым они могут воспользоваться, -
это право на продажу своих активов, т. е. если им не нравится, как ве-
дется управление фондом, они могут выйти из него.
Этот тип фондов используется в Германии и Франции.
Следует также различать фонды с точки зрения операционных различий.
Существуют фонды закрытого и открытого типа.

(1) ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА
В таком фонде имеется фиксированное количество акций, как в акционер-
ном обществе, в юридической форме которой он обычно и создается. Поэтому
когда акции фонда приобретаются каким-либо лицом, соответствующее их ко-
личество должно быть продано другим лицом - и эта операция проводится на
фондовой бирже так же, как обычная передача акций. Создание и выпуск до-
полнительных акций или выкуп акций для аннулирования обычно требует сог-
ласия акционеров.

(2) ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА
Фонд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда зак-
рытого типа с фиксированным капиталом. Акции могут постоянно создаваться
и ликвидироваться в зависимости от того, кого больше - покупателей или
продавцов. Таким способом фонд может расширяться или уменьшаться со вре-
менем без необходимости организации серии собраний акционеров для полу-
чения разрешения на увеличение или уменьшение капитала. В фонде открыто-
го типа акции можно купить в фонде или предъявить к выкупу регулярно,
чаще всего ежедневно.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. В чем различие между контрактными, трастовыми и корпоративными
фондами?
2. В чем различие фондов открытого и закрытого типа?

6.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельнос-
ти инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стои-
мость чистых активов фонда - это разность всех активов фонда, оцененных
по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определения) по иной
установленной процедуре и всех обязательств фонда.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54