Существует требование органов регули-
рования в отношении всех посредников в США - они должны стремиться к
заключению сделки по "наилучшей" цене, имеющейся в сети бирж США, неза-
висимо от того, местный ли это рынок или нет.
По общему мнению, рынок США - самый регулируемый в соответствии с за-
конодательством, первоначально введенным в действие в начале 1930-х го-
дов. На этом рынке в отношении всех его участников применяются чрезвы-
чайно строгие меры контроля при их допуске на рынок и проведении опера-
ций на нем. Доступ коммерческих банков к торговле ценными бумагами все
еще ограничен Актом Гласса Стигала, который не разрешает банкам заклю-
чать сделки на товары и ценные бумаги одной и той же компании.
Расчеты обычно производятся на третий рабочий день после дня заключе-
ния сделки (T+3) на основе каждодневного исполнения через обычную бан-
ковскую систему.
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Британский рынок акций - третий по величине в мире после рынков США и
Японии. Со времен промышленной революции в Европе в начале XIX века Ве-
ликобритания имеет долгую историю развития акционерных компаний. Несмот-
ря на это, только около 5% взрослого населения являются прямыми вла-
дельцами ценных бумаг даже после проведения серии государственных прог-
рамм приватизации в 1980-х и 90-х годах. Однако размер сбережений, нахо-
дящихся в руках страховых компаний, частных пенсионных фондов и групп
управления фондами значительно возрос по мере того, как это консерватив-
ное население стало использовать излишки личных доходов на обеспечение
своего будущего на долгий срок.
Компании, желающие выпустить акции для обращения на рынке, должны
соблюдать Закон о компаниях и его требования по финансовой отчетности,
которые входят в сферу ответственности Департамента торговли и промыш-
ленности (DTI), а не основного органа регулирования по ценным бумагам -
Комиссии по ценным бумагам и инвестициям (SIB). На британском рынке су-
ществует только один "Уполномоченный орган по листингу" по терминологии
Директивы ЕС, а именно - Лондонская фондовая биржа, которая в свою оче-
редь устанавливает строгие исходные и постоянно действующие правила по
раскрытию информации для таких компаний. Как и в США, биржи не имеют мо-
нополии на заключение сделок, но объем торговли на внебиржевом рынке не
особенно велик. Как и во многих других странах, в Великобритании сущест-
вует рынок второго уровня для акций, которые не отвечают строгим требо-
ваниям по листингу на Фондовой бирже: такой рынок носит название Альтер-
нативного инвестиционного рынка (AIM).
Большинство сделок заключается по телефону между членами биржи, но
следует отметить, что британская система в большой степени опирается на
участие маркет-мейкеров и, следовательно, по сути является системой, ос-
нованной на котировках. Новая биржа Трейдпойнт с электронной системой
торговли, поддерживаемая институциональными инвесторами, была создана в
начале 1990-х годов, но на ее долю приходится менее 1 % объема торговли.
В отличие от американского рынка, от брокеров не требуется заключения
сделок по "наилучшей" цене всех бирж, но только тех бирж, членом которых
является брокер.
Регулирование рынков основано на так называемом саморегулировании;
введению новых правил предшествует значительный объем консультаций, хотя
условия на нем все еще почти такие же строгие, как и на рынках США. Са-
мыми важными аспектами являются обращение со средствами клиентов и стан-
дарты и качество консультирования по инвестициям. Дания, Голландия и Ир-
ландия были единственными странами, которые вместе с Великобританией
полностью выполнили требования Директив ЕС по инвестиционным услугам и
достаточности капитала к первоначально назначенному конечному сроку 1
января 1996 г.
Расчеты по британским акциям производятся на пятый день после дня
заключения сделки (T+5) на основе каждодневного исполнения, но планиру-
ется сократить этот график до T+3 после полного введения электронной
бухгалтерской системы переводов, CREST, ожидаемого в 1998 г.
ЯПОНИЯ
Японский рынок акций является вторым по размеру в мире. Маркетинг и
техника продаж в этой части Азии показали, что в силу своей относи-
тельной склонности к спекуляциям местное население было особенно распо-
ложено к варианту вложения средств в акции. Этому также способствовали
огромные успехи японской промышленности и своеобразная японская филосо-
фия бизнеса, явившиеся важным фактором успеха как на внутренних, так и
на внешних рынках.
За все операции на рынке ценных бумаг отвечает министерство финансов,
требующее применения международных стандартов бухгалтерского учета и ау-
дита. Основные биржи используют систему торговли в зале, где трейдеры
также могут пользоваться электронными терминалами (такая система на То-
кийской бирже называется CORES). В торговом зале бирже брокеры, действу-
ющие от лица инвесторов, называемые "обычными членами", заключают сделки
у стоек другой категории членов, называемых "сайтори".
Самые крупные биржи находятся в Токио и Осаке, и между ними существу-
ет серьезное соперничество. Брокерские и инвестиционные банки в основном
оказывают полный спектр услуг, и Япония может похвастаться самой крупной
в мире фирмой по ценным бумагам Номура. Фирмы по ценным бумагам совмеща-
ют роли брокеров и принципалов, хотя торговля в роли принципала для этих
фирм важнее. Как и в Великобритании, Токийская фондовая биржа также име-
ет рынок второго уровня, который называется "Второй секцией".
Ряд финансовых скандалов в последние годы свидетельствует о том, что,
хотя регулирование в Японии и совершенствуется, похоже, что все еще су-
ществуют значительные проблемы с его осуществлением на практике.
Расчеты производятся на основе каждодневного исполнения T+3, но
нельзя осуществлять поставку японских акций за рубеж, поэтому иностран-
ные инвесторы должны договариваться об их хранении в сейфе в Японии.
ГЕРМАНИЯ
Рынок акций в Германии, несмотря на свое развитие в последние годы,
все еще остается небольшим по сравнению с промышленным и коммерческим
оборотом в этой довольно крупной стране. Причина этого в основном кроет-
ся в том, что по культурным традициям немецким инвесторам гораздо больше
по душе относительная надежность облигаций, чем рисковый характер акций.
Стиль торговли здесь среднеевропейский в том смысле, что банки играют
всеобъемлющую роль в предоставлении финансовых услуг своему полному кру-
гу клиентов. Хотя и существует небольшое количество региональных бирж,
большинство операций проводится через Франкфуртскую биржу с использова-
нием электронной системы торговли, хотя разрешено и заключение сделок на
внебиржевом рынке.
Работа рынка ценных бумаг регулируется в соответствии с Законом о
биржах Федеральным ведомством надзора за торговлей ценными бумагами
(ВАЕ). Эта организация отвечает за соблюдение на рынке Германии соот-
ветствующих директив ЕС и особенно за контроль за предоставлением внут-
риевропейских международных финансовых услуг.
Расчеты основаны на системе централизованных бухгалтерских проводок,
управляемой "кассовыми союзами", обеспечивающими электронные платежи и
поставку на основе каждодневного исполнения T+2.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какой номинал имеют акции в США?
2. Что означает фраза "сделка по наилучшей цене" на рынках США?
3. Как называется рынок второго уровня в Великобритании?
4. Как называется самая большая в мире фирма по торговле ценными бу-
магами?
5. Каков период расчета по акциям в Германии?
4.5 РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ
ОБЩИЕ ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском
рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов, как АО, созданные в
процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. В
настоящем разделе рассматриваются общие тенденции развития российского
рынка акций приватизированных предприятий.
Рынок акций приватизированных предприятий начал формироваться в про-
цессе массовой приватизации. Основная особенность первого этапа
(1993-1995 гг.) развития вторичного рынка акций - укрупнение собственни-
ков, процесс интенсивной скупки пакетов акций институциональными инвес-
торами у индивидуальных. В 1996 - начале 1997 годов происходило станов-
ление спекулятивного вторичного рынка, образовался круг наиболее привле-
кательных для инвесторов отраслей и эмитентов.
В мировой практике (на развитых рынках) соотношение между первичным и
вторичным рынками колеблется в пределах 5-\5Ї/о объема вторичного рынка.
Характерной чертой российского рынка акций до 1995 г. являлось безуслов-
ное преобладание первичного рынка. Такое соотношение определялось прежде
всего продолжающимися приватизационными продажами, в том числе остающих-
ся у государства пакетов акций (первичные продажи в ходе приватизации).
Тем не менее доля вторичного рынка акций в общем объеме торговли посто-
янно возрастает.
Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий на-
чалось практически одновременно с появлением первых приватизируемых АО.
Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями
практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доми-
нирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для
иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства ак-
тивов российских предприятий. Наконец, существенной составляющей роста
объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого
также велико.
Важным показателем является соотношение между биржевым и внебиржевым
рынками ценных бумаг. Как известно, в мировой практике биржевой рынок -
это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг. Что касается
внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вто-
ричные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и ак-
ции компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.
Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно до-
минирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем
объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90% в
пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации
и включает:
- организованный с телекоммуникационными торговыми системами;
- неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;
- неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого
инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.
Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой
активности к середине 90-х гг. В основе этого выбора лежали следующие
причины:
- невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистра-
торских услуг ограничивают возможности спекулятивных операций на бирже;
- скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов - как в силу
предыдущей причины, так и по соображениям конфиденциальности (цен и раз-
меров пакета) - осуществляется вне бирж;
- распыленность многих акций в результате массовой чековой приватиза-
ции, затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.
Рынок акций приватизированных предприятий занимает сегодня второе
место по объемам торгов после рынка государственных ценных бумаг. По
экспертным оценкам, соотношение реальных объемов рынков государственных
долговых обязательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) еще в
1994 г. составляло в России 10:1, тогда как в США этот показатель в на-
чале 90-х гг. составлял примерно 1:2. Вместе с тем тенденция к снижению
доходности ГКО-ОФЗ в конце 1996 - начале 1997 гг. позволяет говорить о
наметившихся позитивных сдвигах.
В качестве одной из основных черт российского РЦБ можно отметить фор-
мирование региональных центров фондовой активности. В первую очередь это
Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Новосибирск и Приморский край. На
эти региональные центры приходится сегодня свыше 35 процентов всех имею-
щихся в стране инвестиционных институтов.
На сегодняшний день российский фондовый рынок еще не составляет еди-
ного целого. Он недостаточно структурирован и гармонизирован, в связи с
чем к числу его отличительных особенностей можно отнести региональную
замкнутость, являющуюся существенной преградой динамичному и безопасному
передвижению ценных бумаг и денежных активов. В силу этого эмитированные
в том или ином регионе ценные бумаги вынуждены обращаться в ограниченных
пределах, приобретая тем самым искусственное определение "региональных",
или совершают непростую "миграцию" в направлении центров фондовой актив-
ности.
По объему заключаемых сделок с корпоративными ценными бумагами в об-
щероссийском масштабе лидирующее место приходится на московский регион.
По некоторым оценкам, в Москве заключается более 80 % всех сделок на
внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг.
В целом можно выделить наиболее характерные черты, которые российский
рынок приобрел к настоящему времени:
1) Это рынок крупных институциональных инвесторов, оперирующих значи-
тельными средствами и крупными пакетами акций. Этим, в частности, объяс-
няется тот факт, что российский рынок сегодня - это исключительно рынок
профессионалов.
2) Для российского рынка характерно абсолютное преобладание внебирже-
вой формы заключения сделок между его участниками. Это и рыночные сделки
(в рамках РТС и на "телефонном" рынке), и прямые сделки со значительными
пакетами по взаимной договоренности сторон, которые не отражаются в тор-
говых и информационных системах.
3) Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегичес-
кими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприя-
тий. Вместе с тем для 1996 - 1997 гг. становится характерным рост инте-
реса портфельных инвесторов к российским акциям.
4) Стабилизация рынка. Если ранее на рынок выбрасывались дестабилизи-
рующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников
предприятий, то в настоящее время брокеры накопили относительно солидный
капитал и имеют возможность выжидать выгодные условия продажи (покупки),
регулировать потоки акций и ценовые колебания. Одновременно значительная
часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые - в отли-
чие от мелких - покупают акции на длительное время, не опасаются ло-
кальных спадов на рынке и проводят более взвешенную и спокойную полити-
ку.
5) Возросла разборчивость инвесторов. Если раньше инвесторы скупали
"все подряд", то в настоящее время инвестиционный процесс сконцентриро-
вался на наиболее ликвидных акциях. В то же время существует явная тен-
денция к распространению интересов профессиональных участников рынка на
акции компаний "второго эшелона".
6) Произошли позитивные сдвиги в инфраструктуре рынка. Снизились рис-
ки инвесторов, особенно в части ведения реестров и защиты прав акционе-
ров при дополнительных эмиссиях акций. В настоящее время ухе можно гово-
рить о становлении в России цивилизованной системы регистраторов, депо-
зитариев и организаторов торговли на рынке ценных бумаг. *
7) Улучшение информационной среды, чему способствовало установление
требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами
торговли.
8) Сохранение тесной взаимосвязи между состоянием рынка и политичес-
кой ситуацией в стране.
9) Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфля-
ции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1996 гг.
Это позволяет сделать два важных вывода.
Во-первых, начавшийся перелив финансовых ресурсов между двумя круп-
нейшими сегментами российского РЦБ позволяет говорить о растущей целост-
ности рынка, которая проявляется в том числе в возросшей взаимосвязи
между доходностью государственных ценных бумаг и котировками наиболее
ликвидных акций. Одновременно это означает, что усилилась ориентация
рынка корпоративных ценных бумаг не только на западных инвесторов, но и
на внутренние реалии.
Во-вторых, с учетом относительно ограниченного на сегодня предложения
ликвидных бумаг на данном рынке растущий спрос со стороны иностранных и
российских инвесторов создает относительно прочную базу для роста курсо-
вой стоимости акций и капитализации рынка в целом.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54
рования в отношении всех посредников в США - они должны стремиться к
заключению сделки по "наилучшей" цене, имеющейся в сети бирж США, неза-
висимо от того, местный ли это рынок или нет.
По общему мнению, рынок США - самый регулируемый в соответствии с за-
конодательством, первоначально введенным в действие в начале 1930-х го-
дов. На этом рынке в отношении всех его участников применяются чрезвы-
чайно строгие меры контроля при их допуске на рынок и проведении опера-
ций на нем. Доступ коммерческих банков к торговле ценными бумагами все
еще ограничен Актом Гласса Стигала, который не разрешает банкам заклю-
чать сделки на товары и ценные бумаги одной и той же компании.
Расчеты обычно производятся на третий рабочий день после дня заключе-
ния сделки (T+3) на основе каждодневного исполнения через обычную бан-
ковскую систему.
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Британский рынок акций - третий по величине в мире после рынков США и
Японии. Со времен промышленной революции в Европе в начале XIX века Ве-
ликобритания имеет долгую историю развития акционерных компаний. Несмот-
ря на это, только около 5% взрослого населения являются прямыми вла-
дельцами ценных бумаг даже после проведения серии государственных прог-
рамм приватизации в 1980-х и 90-х годах. Однако размер сбережений, нахо-
дящихся в руках страховых компаний, частных пенсионных фондов и групп
управления фондами значительно возрос по мере того, как это консерватив-
ное население стало использовать излишки личных доходов на обеспечение
своего будущего на долгий срок.
Компании, желающие выпустить акции для обращения на рынке, должны
соблюдать Закон о компаниях и его требования по финансовой отчетности,
которые входят в сферу ответственности Департамента торговли и промыш-
ленности (DTI), а не основного органа регулирования по ценным бумагам -
Комиссии по ценным бумагам и инвестициям (SIB). На британском рынке су-
ществует только один "Уполномоченный орган по листингу" по терминологии
Директивы ЕС, а именно - Лондонская фондовая биржа, которая в свою оче-
редь устанавливает строгие исходные и постоянно действующие правила по
раскрытию информации для таких компаний. Как и в США, биржи не имеют мо-
нополии на заключение сделок, но объем торговли на внебиржевом рынке не
особенно велик. Как и во многих других странах, в Великобритании сущест-
вует рынок второго уровня для акций, которые не отвечают строгим требо-
ваниям по листингу на Фондовой бирже: такой рынок носит название Альтер-
нативного инвестиционного рынка (AIM).
Большинство сделок заключается по телефону между членами биржи, но
следует отметить, что британская система в большой степени опирается на
участие маркет-мейкеров и, следовательно, по сути является системой, ос-
нованной на котировках. Новая биржа Трейдпойнт с электронной системой
торговли, поддерживаемая институциональными инвесторами, была создана в
начале 1990-х годов, но на ее долю приходится менее 1 % объема торговли.
В отличие от американского рынка, от брокеров не требуется заключения
сделок по "наилучшей" цене всех бирж, но только тех бирж, членом которых
является брокер.
Регулирование рынков основано на так называемом саморегулировании;
введению новых правил предшествует значительный объем консультаций, хотя
условия на нем все еще почти такие же строгие, как и на рынках США. Са-
мыми важными аспектами являются обращение со средствами клиентов и стан-
дарты и качество консультирования по инвестициям. Дания, Голландия и Ир-
ландия были единственными странами, которые вместе с Великобританией
полностью выполнили требования Директив ЕС по инвестиционным услугам и
достаточности капитала к первоначально назначенному конечному сроку 1
января 1996 г.
Расчеты по британским акциям производятся на пятый день после дня
заключения сделки (T+5) на основе каждодневного исполнения, но планиру-
ется сократить этот график до T+3 после полного введения электронной
бухгалтерской системы переводов, CREST, ожидаемого в 1998 г.
ЯПОНИЯ
Японский рынок акций является вторым по размеру в мире. Маркетинг и
техника продаж в этой части Азии показали, что в силу своей относи-
тельной склонности к спекуляциям местное население было особенно распо-
ложено к варианту вложения средств в акции. Этому также способствовали
огромные успехи японской промышленности и своеобразная японская филосо-
фия бизнеса, явившиеся важным фактором успеха как на внутренних, так и
на внешних рынках.
За все операции на рынке ценных бумаг отвечает министерство финансов,
требующее применения международных стандартов бухгалтерского учета и ау-
дита. Основные биржи используют систему торговли в зале, где трейдеры
также могут пользоваться электронными терминалами (такая система на То-
кийской бирже называется CORES). В торговом зале бирже брокеры, действу-
ющие от лица инвесторов, называемые "обычными членами", заключают сделки
у стоек другой категории членов, называемых "сайтори".
Самые крупные биржи находятся в Токио и Осаке, и между ними существу-
ет серьезное соперничество. Брокерские и инвестиционные банки в основном
оказывают полный спектр услуг, и Япония может похвастаться самой крупной
в мире фирмой по ценным бумагам Номура. Фирмы по ценным бумагам совмеща-
ют роли брокеров и принципалов, хотя торговля в роли принципала для этих
фирм важнее. Как и в Великобритании, Токийская фондовая биржа также име-
ет рынок второго уровня, который называется "Второй секцией".
Ряд финансовых скандалов в последние годы свидетельствует о том, что,
хотя регулирование в Японии и совершенствуется, похоже, что все еще су-
ществуют значительные проблемы с его осуществлением на практике.
Расчеты производятся на основе каждодневного исполнения T+3, но
нельзя осуществлять поставку японских акций за рубеж, поэтому иностран-
ные инвесторы должны договариваться об их хранении в сейфе в Японии.
ГЕРМАНИЯ
Рынок акций в Германии, несмотря на свое развитие в последние годы,
все еще остается небольшим по сравнению с промышленным и коммерческим
оборотом в этой довольно крупной стране. Причина этого в основном кроет-
ся в том, что по культурным традициям немецким инвесторам гораздо больше
по душе относительная надежность облигаций, чем рисковый характер акций.
Стиль торговли здесь среднеевропейский в том смысле, что банки играют
всеобъемлющую роль в предоставлении финансовых услуг своему полному кру-
гу клиентов. Хотя и существует небольшое количество региональных бирж,
большинство операций проводится через Франкфуртскую биржу с использова-
нием электронной системы торговли, хотя разрешено и заключение сделок на
внебиржевом рынке.
Работа рынка ценных бумаг регулируется в соответствии с Законом о
биржах Федеральным ведомством надзора за торговлей ценными бумагами
(ВАЕ). Эта организация отвечает за соблюдение на рынке Германии соот-
ветствующих директив ЕС и особенно за контроль за предоставлением внут-
риевропейских международных финансовых услуг.
Расчеты основаны на системе централизованных бухгалтерских проводок,
управляемой "кассовыми союзами", обеспечивающими электронные платежи и
поставку на основе каждодневного исполнения T+2.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какой номинал имеют акции в США?
2. Что означает фраза "сделка по наилучшей цене" на рынках США?
3. Как называется рынок второго уровня в Великобритании?
4. Как называется самая большая в мире фирма по торговле ценными бу-
магами?
5. Каков период расчета по акциям в Германии?
4.5 РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ
ОБЩИЕ ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском
рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов, как АО, созданные в
процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. В
настоящем разделе рассматриваются общие тенденции развития российского
рынка акций приватизированных предприятий.
Рынок акций приватизированных предприятий начал формироваться в про-
цессе массовой приватизации. Основная особенность первого этапа
(1993-1995 гг.) развития вторичного рынка акций - укрупнение собственни-
ков, процесс интенсивной скупки пакетов акций институциональными инвес-
торами у индивидуальных. В 1996 - начале 1997 годов происходило станов-
ление спекулятивного вторичного рынка, образовался круг наиболее привле-
кательных для инвесторов отраслей и эмитентов.
В мировой практике (на развитых рынках) соотношение между первичным и
вторичным рынками колеблется в пределах 5-\5Ї/о объема вторичного рынка.
Характерной чертой российского рынка акций до 1995 г. являлось безуслов-
ное преобладание первичного рынка. Такое соотношение определялось прежде
всего продолжающимися приватизационными продажами, в том числе остающих-
ся у государства пакетов акций (первичные продажи в ходе приватизации).
Тем не менее доля вторичного рынка акций в общем объеме торговли посто-
янно возрастает.
Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий на-
чалось практически одновременно с появлением первых приватизируемых АО.
Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями
практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доми-
нирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для
иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства ак-
тивов российских предприятий. Наконец, существенной составляющей роста
объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого
также велико.
Важным показателем является соотношение между биржевым и внебиржевым
рынками ценных бумаг. Как известно, в мировой практике биржевой рынок -
это прежде всего рынок акций и производных ценных бумаг. Что касается
внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вто-
ричные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и ак-
ции компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.
Внебиржевой рынок корпоративных бумаг в России является абсолютно до-
минирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем
объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90% в
пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации
и включает:
- организованный с телекоммуникационными торговыми системами;
- неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;
- неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого
инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг.
Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой
активности к середине 90-х гг. В основе этого выбора лежали следующие
причины:
- невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистра-
торских услуг ограничивают возможности спекулятивных операций на бирже;
- скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов - как в силу
предыдущей причины, так и по соображениям конфиденциальности (цен и раз-
меров пакета) - осуществляется вне бирж;
- распыленность многих акций в результате массовой чековой приватиза-
ции, затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.
Рынок акций приватизированных предприятий занимает сегодня второе
место по объемам торгов после рынка государственных ценных бумаг. По
экспертным оценкам, соотношение реальных объемов рынков государственных
долговых обязательств и частных ценных бумаг (акций и долговых) еще в
1994 г. составляло в России 10:1, тогда как в США этот показатель в на-
чале 90-х гг. составлял примерно 1:2. Вместе с тем тенденция к снижению
доходности ГКО-ОФЗ в конце 1996 - начале 1997 гг. позволяет говорить о
наметившихся позитивных сдвигах.
В качестве одной из основных черт российского РЦБ можно отметить фор-
мирование региональных центров фондовой активности. В первую очередь это
Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Новосибирск и Приморский край. На
эти региональные центры приходится сегодня свыше 35 процентов всех имею-
щихся в стране инвестиционных институтов.
На сегодняшний день российский фондовый рынок еще не составляет еди-
ного целого. Он недостаточно структурирован и гармонизирован, в связи с
чем к числу его отличительных особенностей можно отнести региональную
замкнутость, являющуюся существенной преградой динамичному и безопасному
передвижению ценных бумаг и денежных активов. В силу этого эмитированные
в том или ином регионе ценные бумаги вынуждены обращаться в ограниченных
пределах, приобретая тем самым искусственное определение "региональных",
или совершают непростую "миграцию" в направлении центров фондовой актив-
ности.
По объему заключаемых сделок с корпоративными ценными бумагами в об-
щероссийском масштабе лидирующее место приходится на московский регион.
По некоторым оценкам, в Москве заключается более 80 % всех сделок на
внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг.
В целом можно выделить наиболее характерные черты, которые российский
рынок приобрел к настоящему времени:
1) Это рынок крупных институциональных инвесторов, оперирующих значи-
тельными средствами и крупными пакетами акций. Этим, в частности, объяс-
няется тот факт, что российский рынок сегодня - это исключительно рынок
профессионалов.
2) Для российского рынка характерно абсолютное преобладание внебирже-
вой формы заключения сделок между его участниками. Это и рыночные сделки
(в рамках РТС и на "телефонном" рынке), и прямые сделки со значительными
пакетами по взаимной договоренности сторон, которые не отражаются в тор-
говых и информационных системах.
3) Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегичес-
кими инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприя-
тий. Вместе с тем для 1996 - 1997 гг. становится характерным рост инте-
реса портфельных инвесторов к российским акциям.
4) Стабилизация рынка. Если ранее на рынок выбрасывались дестабилизи-
рующие рынок пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников
предприятий, то в настоящее время брокеры накопили относительно солидный
капитал и имеют возможность выжидать выгодные условия продажи (покупки),
регулировать потоки акций и ценовые колебания. Одновременно значительная
часть акций принадлежит институциональным инвесторам, которые - в отли-
чие от мелких - покупают акции на длительное время, не опасаются ло-
кальных спадов на рынке и проводят более взвешенную и спокойную полити-
ку.
5) Возросла разборчивость инвесторов. Если раньше инвесторы скупали
"все подряд", то в настоящее время инвестиционный процесс сконцентриро-
вался на наиболее ликвидных акциях. В то же время существует явная тен-
денция к распространению интересов профессиональных участников рынка на
акции компаний "второго эшелона".
6) Произошли позитивные сдвиги в инфраструктуре рынка. Снизились рис-
ки инвесторов, особенно в части ведения реестров и защиты прав акционе-
ров при дополнительных эмиссиях акций. В настоящее время ухе можно гово-
рить о становлении в России цивилизованной системы регистраторов, депо-
зитариев и организаторов торговли на рынке ценных бумаг. *
7) Улучшение информационной среды, чему способствовало установление
требований к раскрытию информации как эмитентами, так и организаторами
торговли.
8) Сохранение тесной взаимосвязи между состоянием рынка и политичес-
кой ситуацией в стране.
9) Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфля-
ции, снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1996 гг.
Это позволяет сделать два важных вывода.
Во-первых, начавшийся перелив финансовых ресурсов между двумя круп-
нейшими сегментами российского РЦБ позволяет говорить о растущей целост-
ности рынка, которая проявляется в том числе в возросшей взаимосвязи
между доходностью государственных ценных бумаг и котировками наиболее
ликвидных акций. Одновременно это означает, что усилилась ориентация
рынка корпоративных ценных бумаг не только на западных инвесторов, но и
на внутренние реалии.
Во-вторых, с учетом относительно ограниченного на сегодня предложения
ликвидных бумаг на данном рынке растущий спрос со стороны иностранных и
российских инвесторов создает относительно прочную базу для роста курсо-
вой стоимости акций и капитализации рынка в целом.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54