е. по первому требованию, могут быть ре-
ализованы на рынке, а также инвентарь, К фиксированным ак-
тивам относят землю и сооружения, машины и станки, обору-
дование и арматуру, транспортные средства, а также то, что
находится в состоянии лизинга. Существуют и иные критерии.
Текущие активы имеют срок возврата на счета фирмы в срок
до года, а фиксированные - более года. Финансовый менед-
жер должен также определить, какие финансовые активы луч-
ше приобретать и знать, в какой момент нужно изменить их
количественный и качественный состав.
Управление пассивами фирмы связано с правой стороной
балансовой таблицы и включает два главных решения. Во-пер-
вых, финансовый менеджер должен определить наиболее оп-
тимальное соотношение между краткосрочным и долгосрочным
финансовыми ресурсами. Это решение наиболее важно для
фирмы, потому что оно определяет прибыльность предприятия
и уровень его ликвидности.
Во-вторых, он должен решить, какие финансовые ресурсы в
настоящее время более выгодны: краткосрочные или долгос-
рочные? Это зависит от ряда факторов, в частости от эконо-
мической конъюнктуры, от типа осуществляемоТггосударством
финансовой регуляционной политики и т. д. Многие из подо-
бных решений диктуются необходимостью, но некоторые тре-
буют глубокого анализа существующих альтернатив, их срав-
нительных преимуществ в перспективе. К текущим пассивам
относятся счета и расписки, подлежащие оплате, а также про-
центы по кредитам. Долгосрочными фондами считаются долгос-
рочный кредит и лизинг.
См. схему 10.7
Разница между текущими активами и текущими пассивами
называется оборотными фондами фирмы. Правильное управле-
ние оборотным капиталом, наличностью, товарными запасами
способствует максимизации прибыли, минимизации ликвиднос-
ти и банкротного риска. Существует ряд рекомендаций. Вот не-
которые из них:
если фонды, вложенные в активы фирмы можно более про-
дуктивно использовать в другом деле, то это говорит о том,
что эти фонды используются неправильно;
финансовый менеджер имеет возможность маневра между
текущими и фиксированными активами. Перевод части
средств из фиксированных фондов в текущие создает боль-
ше возможности для краткосрочного финансирования, в ре-
зультате этого ослабляется ликвидный риск. Однако умень-
шение фиксированных активов сокращает объем производ-
ства и объем продаж, что ведет к потере части прибыли.
Нужно помнить, что доход на фиксированный капитал всег-
да больше дохода на текущий капитал. Искусство финансо-
вого менеджера заключается в маневрировании собствен-
ным капиталом, краткосрочными и долгосрочными займа-
ми, эмиссией собственных ценных бумаг;
финансирование за счет долгосрочного долга имеет мень-
ший ликвидный риск, чем финансирование за счет краткос-
рочного долга. Однако долгосрочные займы более дорогие
для заемщика, поэтому фирма теряет прибыль. Для менед-
жера необходимо искать обходные пути финансирования,
когда активы финансируются при помощи пассивов с осо-
бым сроком погашения;
Ьо время пика сезонной потребности в ликвидном капитале
не ищите его внутри собственных активов фирмы, лучше
прибегнуть к краткосрочным займам, а свои фонды исполь-
зовать для инвестирования;
управление наличностью состоит в искусстве инвестирова-
ния избыточной наличности в прибыль, и в то же время не-
обходимо иметь адекватный уровень ликвидности, способ-
ный удовлетворить будущие потребности фирмы. Поэтому
для сохранения высокой ликвидности фирмы и одновремен-
но получения прибыли нужно вкладывать наличные деньги в
котируемые на фондовой бирже акции;
для определения размеров текущей наличности менеджер
фирмы должен учитывать следующие обстоятельства: 1) ве-
роятные потоки капиталов, которые найдут отражение в ак-
тивах и пассивах, 2) учет прибыльности и риска, 3) ожидае-
мый приток наличности, 4) сроки погашения долга и объем
выплат, 5) возможности фирмы получить займы (их прием-
лемость и сроки);
большего искусства требует управание товарными запаса-
ми, Этот вид деятельности особенно важное значение при-
обретает в период инфляции. Не следует, с одной стороны,
поддерживать излишний товарный запас, так как это увели-
чивает издержки производства, а с другой стороны, нужно
избегать дефицита товарных запасов, так как это неизбеж-
.1-
но в-здет к потере объема продаж собственной продукции.
Финансовый менеджер вместе с менеджером по производ-
ству должен искать возможности для бесскладских техноло-
гий.
Инструменты финансового менеджмента
Чинансовый менеджер пользуется как собствен-
ным, так и заемным капиталом. Прежде всего расширение фи-
нансовой деятельности фирмы происходит за счет реинвести-
ций, т. е. капитализации части прибыли компании. Однако та-
кая возможность ограничена абсолютными рамерами прибыли
фирмы. Другим источником финансовых ресурсов компании
являются банковские займы. Ссуда банка является дополни-
тельным рычагом, способным поправить дела фирмы в корот-
кий срок. Однако этот инструмент имеет свои пределы. Пре-
жде всего объем банковского кредита определяется не фир-
мой, а банком, который руководствуется исходя из потенци-
альных возможностей фирмы возвратить займ на условиях
кредитора. Это затрудняет финансовые маневры компании.
Стоимость банковского ресурса для фирмы определяется бан-
ковской процентной ставкой по кредитам.
Привлечение денежных ресурсов может быть осуществлено
посредством эмиссии облигаций корпораций, которые разме-
щаются среди инвесторов. Последыше становятся кредиторами
эмитента. Как и банковская ссуда, облигации корпорации
должны быть через определенное время погаIIiеньi. Однако,
если банковские займы представляют как правило краткосроч-
ный кредит, то эмиссия облигаций представляет долгосрочный
кредит широких слоев населения. Объем эмиссии облигаций
ограничено возможностями корпорации предложить конкурен-
тоспособную ставку процента,
И наконец, еще одним инструментом, находящимся в распо-
ряжении финансового менеджера, является эмиссия акций.
При этом фирма передает новому владельцу акций часть со-
бственности корпорации и часть права на дивиденд. Покупка-
акций представляет собой неограниченный кредит фирме со
стороны широкой общественности. Объем тиража акций для
компании, ограничен соотношением спроса и предложения на
них.
Финансовый анализ и планирование финансовых операций
занимают важное место в разработке общей стратегии бизне-
са, ибо с их помощью вырабатывается стратегический долгос-
рочный курс поведения компании. Финансовый анализ начина-
ется со всестороннего изучения намерений фирмы, таких, как
расширение производства, перемещение оборудования, изме-
нения действующего статуса и других мероприятий, требую-
щих движения наличных денег. В схематичном виде его можно
представить себе как процесс формирования связей между
поставщиками и получателями финансовых средств через ры-
нок. Следовательно, у него имеется возможность маневриро-
вать в различных экономический ситуациях. Рассмотрим систе-
му принятия решений по краткосрочному финансированию. Ее
можно изложить в виде сводной таблицы,
См. схему 10.8
финансовый анализ и планирование финансовых операций
требуют от финансового менеджера определения масштабов,
качественного состава, сроков движения финансовых ресурсов
от поставщиков к получателям через финансовые рынки и фи-
нансовые институты, причем каждое движение финансовых
ресурсов обязательно должно сопровождаться гарантией в об-
ратном направлении. В форме гарантий выступают коммерчес-
кие бумаги, сертификаты и депозиты, выпущенные правитель-
ством, финансовым институтом или отдельной корпорацией.
Кроме этого финансовый анализ включает в себя следую-
щие звенья:
- оценку финансовых нужд для проведения стратегических
целей фирмы;
- распределение потоков наличности в зависимости от планов
производства. Определение дополнительного объема прив-
лекаемых финансовых ресурсов и определение каналов их
получения (банковский кредит, выпуск новых акций и
т.д.):
- перевод финансовых данных в форму, которая может наг-
лядно отражать финансовые возможности предприятия. Эта
отчетность позволит контролировать релевантность путем
сравнения фактических и плановых показателей.
В повседневной практике проведения финансового анализа
перед финансовым менеджером постоянно стоит задача, сама
постановка которой таит в себе противоречие: поддержание
ликвидности или получение прибыли. С одной стороны, для то-
го, чтобы выполнить задачу максимизации благополучия держа-
телей акций, финансовый менеджер должен располагать на-
личными деньгами или иной ликвидностью, через реализацию
которой он может удовлетворить их интересы. С другой сторо-
ны, для получения прибыли, из которой будут происходить вы-
платы, необходимо пускать в оборот ту же самую ликвидность,
ибо деньги в кассе не могут принести прибыль. Поэтому мо-
жет сложиться ситуация, когда стратегическая цель (максими-
зация прибыли, и за ее счет удовлетворение интересов держа-
телей акций) приходит в противоречие с тактической (теку-
щей) задачей - выплатой дивидендов по акциям. Именно в
разрешении постоянно воспроизводящегося противоречия та-
кого рода и состоит функция финансового анализа. Рассмотрим
схему. Представим себе резервуар, в который поступают и вы-
текают определенные потоки финансовых средств.
См. схему 10.9
Маленькие резервуары означают насосные станции: они
поддерживают нужный напор. В резервуар прямо входят два
потока поступлений: собственные вклады и заемные (кредит).
Они создают определенный уровень ликвидности, с которого
можно начинать формирование действующего капитала. Через
насосные станции фиксированных активов и инвестиций эта
ликвидность, оборачиваясь и проходя различные стадии круго-
пРiппптя тгяпитяля впчяпатпаеггя в пбпiий речрпвуап опять же в
ликвидном виде, оставляя за собой капитал в производитель-
ной форме. Через эти же насосные станции происходит пере-
качка амортизационных отчислений (т. е. ликвидность через
инвестиционную форму снова превращается в наличность, ос-
тавляя за собой обновленное производство). Выходящий из ре-
зервуара поток используется для создания активов и инвести-
ций кредитных ресурсов с выплатой налога с прибыли. В мень-
шей степени здесь можно говорить о выплатах акционерам,
желающим получить обратно свой капитал, т, е. выйти из со-
става акционерного предприятия.
Для того, чтобы предприятие работало эффективно, а следо-
вательно, интерес держателей акций реализовывался в виде
прибыли, необходимо, чтобы резервуар был постоянно полон,
чтобы в него поступало больше, чем выходило и чтобы перио-
дически происходил ремонт и переналадка насоснйЦ. станций.
Только в этом случае финансовый анализ реализует себя на
практике.
Специфические методы работы
финансового менеджера
сновным методом реализации своих функций для
финансового менеджера является упоминавшийся выше метод
финансового анализа и планирования. По существу так же ряд
иных методов, с помощью которых финансовый менеджер до-
бивается поставленных задач максимизации благополучия сво-
их держателей акций. Это такие методы, как принятие реше-
ний по краткосрочному финансированию и принятие решений
по долгосрочному финансированию. К первому относятся та-
кие решения, как определение оптимальной величины функци-
онирующего капитала (с финансовой стороны), управление на-
личного оборота и рыночных ценных бумаг, определение раз-
меров и источников краткосрочных кредитов, факторинг. Ко
второму можно отнести следующие решения: бюджетирование
капитала, политика дивидендов, выбор типов роста и диверси-
фикации, выбор источников долгосрочного финансирования
(долгосрочный кредит, лизинг, опционы и варранты).
Полезность действий финансового менеджера оказывается
тем выше, чем большего эффекта он добивается при меньших
затратах. Следовательно, у него имеется возможность манев-
рировать в различных экономических ситуациях. Рассмотрим
систему принятия решений по краткосрочному финансирова-
нию. Ее можно изложить в виде сводной таблицы.
См. схему 10.10
Из приведенной выше таблицы мижаи сделаiiз вьiЬид о i ил,
что возможности у финансового менеджера для маневрирова-
ния краткосрочными финансовыми кредитами велики. Следует
отметить, что размеры ставок по краткосрочным финансовым
ресурсам колеблются обычно от 1% до 5%. Стандартный срок
предоставления краткосрочного кредита не превышает одного
года, но если он не возобновляется, то этот срок может стать
неопределенно долгим. Все зависит лишь от желания реципи-
ента пользоваться услугами данного банковского института. В
этом случае естественным образом повышается эффективность
функционирования обоих контр-агентов, так как возникнове-
ние доверия между акционерным предприятием и банком по-
зволяет принимать более смелые решения и реализовывать бо-
лее смелые проекты,
Система принятия долгосрочных финансовых решений бо-
лее сложна. Ее составляющие сильно разнятся по способам уп-
равления, по эффективности, по затратам, по соответствию
уровня квалификации финансового менеджера характеру ре-
шаемых им задач.
Бюджетированием капитала называется
процесс, связанный с выбором и оценкой соответсвующей
структуры затрат капитала, которая бы в наибольшей мере от-
вечала решению задачи максимизации благополучия держате-
лей акций. Затраты капитала представляют собой долгосрочные
инвестиции, производящиеся для расширения размеров произ-
водства, перемещение или обновление фиксированных активов
или для получения других реальных выгод. Процесс бюджети-
рования капитала состоит из пяти раздельных, но взаимосвя-
занных между собой шагов: выработка предложения, анализ и
рассмотрение предложения, принятие решения, осуществление
его и контроль сроков исполнения. Предложения по затратам
капитала могут быть независимыми или взаимоисключающими.
Многие предприятия имею.т ограниченные средства для капита-
ловложений, поэтому они должны выбирать наиболее важный
и эффективный проект из существующих альтернатив. Спосо-
бы осуществления управления бюджетированием капитала до-
вольно многообразны. Выделим несколько типовых вариантов.
/. Простейшие методы.
а) Метод средней нормы прибыли. Прежде чем осущест-
вить инвестицию, финансовый менеджер должен просчи-
тать предполагаемое соотношение средней прибыли, оста-
ющейся в распоряжении акционерного предприятия после
выплаты налога и величиной предстоящих инвестиций. Ре-
шение об инвестировании приемлемо лишь в случае, если
это отношение будет больше или равно средней норме
прибыли, существующей в данной отрасли: (Р-1)/1 > Р,
где Р - общий доход, Т - налоги, 1 - инвестиции, Р -
прибыль.
б) Метод определения срока окупаемости. В случае опреде-
ления величины годового дохода, финансовый менеджер бе-
рет отношение предстоящей инвестиции к годовому при-
току наличного оборота (или просто к величине прибыли
за год, выраженной в денежных единицах наличности). Для
прибыли, состоящей из различных поступлений, а не толь-
ко из наличных денег (например, из товаров или услуг) каль-
кулируется совокупная прибыль на основе годового индекса
доходов и определяется срок окупаемости инвестиций. Ре-
шение об инвестировании принимается только в том слу-
чае, если расчетный срок меньше или равен максимально
приемлемому периоду окупаемости: I/Рцу, > С, гд,е 1 - ин-
вестиции, Рцу_ - доход, выраженный в наличМсти, С -
срок окупаемости.
II. Усложненные методы.
а) Метод определения чистой текущей стоимости. Он со-
стоит в том, что финансовый менеджер определяет раз-
ность между текущей стоимостью наличных поступлений
и предполагаемой инвестицией. Решение принимается в
том случае, если разность больше или равна 0, в противном
случае инвестиция неэффективна: (Р - 1) > 0.
б) Метод определения показателя прибыльности. Он за-
ключается в том, что финансовый менеджер определяет
отношение текущей стоимости наличных поступлений к
предполагаемым инвестициям. Решение принимается в том
случае, если отношение больше или равно 1.
в) Метод внутренней нормы прибыли. Он связан с тем, что
определяется дисконтная ставка (уровень скидки) с предпо-
если внутренняя норма прибыли больше или ровна стоимос-
ти инвестиции.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29