Некоторые акции этого вида дают
право на получение сверхприбыли — дополнительного дивиденда —
или на получение накопленного дивиденда (невыплаченных дивиден-
дов за несколько лет). Последние акции называются кумулятивными
(cumulative shares). Некоторые привилегированные акции являются еще
и конвертируемыми, потому что их можно обменять.
Привилегированные акции выпускаются на сумму до 10% устав-
ного фонда акционерного общества. При ликвидации эмитента соб-
ственник привилегированной акции обычно получает пропорциональ-
ную часть имущества эмитента в предпоследнюю очередь, т. е. после
расчета эмитента с государством, кредиторами и трудовым коллекти-
вом. Однако бывают и исключения, и учредительные документы эми-
тента могут регулировать данные отношения по-иному. Во многих
случаях предоставление эмитентом имущественных привилегий со-
провождается лишением собственника привилегированной акции ряда
прав: на участие в управлении делами эмитента, на голосование, на
выдвижение кандидатур и некоторых других. Иногда привилегия вы-
ражается в количестве голосов за одну акцию.
Именная акция (registered share) представляет собой ценную
бумагу, на бланке которой указывается имя ее собственника. При
37
выпуске таких акций эмитент заводит Книгу регистрации именных ак-
ций, в которую заносятся сведения об их собственниках. В этой книге
обычно указывается количество и номера акций, которые принадле-
жат конкретному инвестору. Если право собственности на определен-
ную акцию переходит к другому инвестору, то в Книгу регистрации
вносятся соответствующие изменения.
Книгу регистрации может вести сам эмитент (в Украине, например,
многие эмитенты так и поступают); эта функция также может переда-
ваться другим учреждениям — регистраторам либо депозитариям.
Именные акции представляют собой сертификатные, а не электронные
ценные бумаги. При смене собственника на такую акцию эмитент
обязан проставить на обороте бланка акции имя нового собственника
и дату совершения передачи, заверенные подписью должностного
лица, которое уполномочено подписывать бланки акций. Все это за-
тем заверяется печатью эмитента.
Акция на предъявителя (bearer share) в отличие от именной мо-
жет выпускаться как в бумажной форме, так и в виде электронных цен-
ных бумаг. Когда она выпускается в бумажной форме, на ее бланке нет
имени владельца. Если же она выпускается в виде компьютерной запи-
си, то в файле электронного депозитария против фамилии собственни-
ка просто указывается количество акций. Эмитент, выпустивший акции
на предъявителя, может не знать в каждый данный момент, кто является
акционером и каким количеством его акций владеют конкретные инве-
сторы. Переход таких акций из собственности одних инвесторов в соб-
ственность других не требует, чтобы на бланке фиксировалась дата
переуступки, ставились подпись должностного лица и печать эмитента.
По именной акции эмитент будет выплачивать дивиденды тому
лицу, которое на момент выплаты в книге регистрации значится как ее
собственник. Дивиденды по акциям на предъявителя могут выплачи-
ваться лицу, которое предъявит акции либо соответствующий доку-
мент депозитария о том, что ему принадлежит определенное количе-
ство акций, находящихся на сохранении в депозитарии.
Если акции на предъявителя выпущены в виде электронных ценных
бумаг, то эмитент сообщает о размерах дивидендов депозитарию, и тот,
основываясь на данных файла акционеров, производит выплату диви-
дендов. В ряде случаев депозитарий может выдавать документы, под-
тверждающие наличие в собственности конкретных инвесторов акций,
по которым последние могут получить деньги у эмитента. Существуют
также схемы, когда вся сумма дивидендов перечисляется депозитарию,
38
а тот перечисляет конкретные дивиденды на банковские счета инвесто-
ров. В этом случае инвесторы получают свои дивиденды в банках.
Номинальная и безноминальная акции. В традиционном кон-
тексте номинальная акция представляет собой ценную бумагу, на
бланке которой указана ее номинальная стоимость (par value). На
бланке же безноминальной акции номинальная стоимость не указы-
вается. Электронные акции также могут быть номинальными и безно-
минальными. В первом случае номинальная стоимость акции указы-
вается в компьютерном файле наряду с количеством акций, во вто-
ром — просто указывается количество акций.
Отечественные и иностранные акции. Отечественными акция-
ми являются те, которые выпущены и находятся в обращении на тер-
ритории государства, где осуществлена государственная регистрация
эмитента. По отношению к другим государствам, на территории кото-
рых будут заключаться сделки по поводу акций данного эмитента, они
являются иностранными.
В 1997—1998 гг. Комиссия по ценным бумагам приняла ряд поло-
жений, регламентирующих движение как отечественных, так и иност-
ранных акций на территории Украины и за ее пределами. К ним отно-
сятся Положение о порядке предоставления разрешения на обраще-
ние акций или облигаций предприятий украинских эмитентов за пре-
делами Украины и Положение о порядке регистрации акций и обли-
гаций иностранных эмитентов в Украине.
Платные акции продаются в собственность инвесторов эмитен-
том непосредственно или через посредников. Эмитент осуществляет
продажу акций при их выпуске. Инвестор, приобретая акции, оплачива-
ет их стоимость. Законодательство Украины, как и законодательства
многих стран, допускает возможность оплаты стоимости выпускаемых
акций деньгами, имуществом, имущественными и неимущественными
правами, ценными бумагами.
Бесплатные (премиальные) акции. С целью увеличения устав-
ного фонда эмитент может осуществлять дополнительные выпуски ак-
ций. Акции дополнительного выпуска также могут продаваться либо
акционерам, либо новым инвесторам. Однако бывают случаи, когда
эмитент принимает решение о капитализации части своей накоплен-
ной с годами нераспределенной прибыли, т. е. на определенную сум-
му указанной прибыли дополнительно выпускается соответствующее
количество акций с номинальной стоимостью, равной номинальной
стоимости ранее выпущенных акций. При этом средства нераспреде-
39
ленной прибыли превращаются в средства уставного фонда (капитали-
зируются) и засчитываются как оплата акций дополнительного выпуска.
В свою очередь акции дополнительного выпуска бесплатно передаются
эмитентом в собственность акционеров с соблюдением соответствующей
пропорциональности, т. е. пропорционально количеству уже принадле-
жащих им акций.
Акции свободного обращения и акции ограниченного обра-
щения. В зарубежной практике регулирования рынков ценных бумаг
нет единого количественного критерия, на основе которого можно
было бы четко утверждать, что определенные акции являются акция-
ми свободного обращения, в то время как другие являются акциями
ограниченного обращения. Это связано с вопросом определения от-
крытого и закрытого выпусков акций. Поэтому многие законодатель-
ства, включая и украинское, дают описательные критерии разграниче-
ния. В частности, когда эмитент предлагает свои акции к продаже всем
потенциальным инвесторам, а не какой-то определенной их группе, то
такой выпуск считается открытым. Если же эмитент продает свои ак-
ции определенным и известным ему инвесторам, то такой выпуск явля-
ется закрытым.
Вне обращения акции находятся в тех случаях, когда акционеры не
могут отчуждать имеющиеся у них акции третьим лицам, то есть за
пределы круга акционеров, однако могут их отчуждать друг другу или
эмитенту. В последнем случае эмитент также не имеет права прода-
вать выкупленные акции третьим лицам, но может продать их своим
акционерам.
ОБЛИГАЦИИ
Облигация — это ценная бумага, свидетельствующая о внесении
ее собственником денежных средств и подтверждающая обязатель-
ство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в
предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента
(см. ст. 10 Закона УССР "О ценных бумагах и фондовой бирже").
В этом же Законе отмечается, что могут выпускаться облигации внут-
ренних республиканских и местных займов, а также облигации пред-
приятий. Последние выпускаются предприятиями всех форм собствен-
ности, предусмотренных законом, и не дают их владельцам права на
участие в управлении.
Классическая облигация, сформировавшаяся несколько веков на-
зад и во многом сохранившаяся до наших дней, — это долговое сви-
40
детельство, которое содержит два главных атрибута: обязательство эми-
тента вернуть держателю облигации после истечения оговоренного сро-
ка сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги, и обяза-
тельство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный до-
ход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облига-
ции. Таким образом, выпуская облигацию, эмитент тем самым официаль-
но заявляет о своей потребности в заемных денежных средствах, о
сроках, на которые ему понадобятся эти средства, размере вознагражде-
ния, которое он соглашается платить за предоставленные ему заемные
средства.
Облигация является стандартизированным долговым свидетель-
ством: в рамках облигационного займа, реализованного конкретным
эмитентом, все выпускаемые облигации не отличаются по условиям, на
которых они были проданы. Единообразие делает облигацию потен-
циальным предметом фондовой торговли.
В Законе специально оговорен ряд требований, которые должны
соблюдать эмитенты. Так, акционерные общества могут выпускать
облигации на сумму не более 25% уставного фонда и только после
полной оплаты всех ранее выпущенных акций. Собираясь приобрести
облигации предприятия, обращают внимание на то, чтобы эмитент об-
лигаций был безубыточным на протяжении последних трех завершен-
ных финансовых лет или с момента создания, если этот срок меньше
трех лет. Кроме того, эмитент не должен иметь просроченной задол-
женности кредиторам и по платежам в бюджет. Он обязан полностью
оплатить уставный фонд к тому времени, когда принимается решение
о выпуске облигаций.
Облигации отличаются от акций тем, что ее владельцы не являются
членами акционерного общества и не имеют права голоса.
В отличие от акций облигации привлекают инвесторов тем, что обес-
печивают большую сохранность сбережений и устойчивый доход. При
этом в жертву приносится такое важное инвестиционное качество, как
возможность быстрого наращивания капитала, которое свойственно ак-
циям. Но следует помнить, что одна ценная бумага не может обеспечи-
вать одновременно максимальную надежность, доход и увеличение ка-
питала.
На облигационный рынок страны выходят эмитенты трех катего-
рий: государство в лице тех или иных органов центральной или мест-
ной власти, представители частного бизнеса, иностранные заемщики,
которые, в свою очередь, подразделяются на государственные и част-
41
ные. Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Счи-
тается, что государство не может обанкротиться, и потому его облигации
являются "эталоном надежности". Но чем меньше риск, сопряженный с
приобретением облигации, тем меньше оснований выплачивать по ней
высокий процент. Мы вновь сталкиваемся с проявлением одной из зави-
симостей, приводящих в движение весь механизм фондового рынка: не-
достаток надежности необходимо компенсировать повышенным дохо-
дом. Таким образом, из всех поступающих на облигационный рынок бу-
маг государственные обязательства являются наименее доходными. На
другом "полюсе", где доходность максимальна, располагаются бумаги
эмитентов, внушающих меньше всего доверия. Ими могут оказаться об-
лигации иностранных компаний, которым нередко приходится выплачи-
вать своим инвесторам высокий процент в виде своеобразной "премии"
за повышенный риск.
Государственные займы связаны с формированием и использова-
нием государственного бюджета. Они осуществляются для ликвида-
ции дефицита бюджета путем займа денежных средств с целью фи-
нансирования общегосударственных бюджетных нужд. Государство
может взять деньги взаймы в центральном банке или у населения.
Если деньги берутся в банке, это ведет к эмиссии, к увеличению их
количества в обращении, что угрожает инфляцией. Борьба с дефици-
том без угрозы инфляции — заем денег у населения через выпуск
государственных облигационных займов. Так, Кабинет Министров
Украины принял решение о выпуске облигаций внутреннего государ-
ственного займа 1996 года на предъявителя номинальной стоимос-
тью 100 млн. крб. каждая на общую сумму 60 трлн. крб. Выпуск гос-
облигаций было поручено осуществить Министерству финансов, кото-
рое выступает гарантом их своевременного погашения. Объемы эмиссии
по срокам погашения Министерство финансов согласовывает с НБУ, ко-
торому поручены функции генерального агента по обслуживанию зай-
ма. Срок погашения гособлигаций — 91, 182, 273 дня и один год с по-
квартальной выплатой дохода из расчета 90% годовых. Размещение гос-
облигаций осуществляется на добровольных началах среди физических
и юридических лиц.
Операции, связанные с размещением и погашением облигаций
(в том числе выплата доходов), проводятся через учреждения НБУ, а так-
же через коммерческие банки — дилеры, которые выполняют операции
в порядке и на условиях, определенных НБУ.
42
Создание Депозитария государственных ценных бумаг обеспечивает
надлежащие условия сохранения облигаций в форме электронных запи-
сей на его депо-счетах и позволяет обслуживать процесс купли-продажи
облигаций.
Следует заметить, что в мировой финансовой практике ценные
бумаги типа облигаций внутреннего займа (ОВЗ) считаются наиболее
неустойчивыми (спекулятивными) активами. Парадоксальность ны-
нешней ситуации в Украине состоит в том, что именно ОВЗ являются
самыми надежными отечественными ценными бумагами.
В последние два года в Украине стала распространяться практика
проведения муниципальных займов для обеспечения потребностей
местных бюджетов — как правило, с целью строительства и содержа-
ния ряда объектов, функционирование которых имеет большое значе-
ние для данной местности (города). Желая поскорее решить пробле-
му наполнения доходной части бюджетов и ориентируясь на богатый
опыт развитых стран, городские власти с энтузиазмом и надеждой
стали эмитировать собственные облигации. Пионером стал Днепро-
петровск. Немного позже его опытом с разной степенью успешности
попробовали воспользоваться Киев, Донецк, Харьков и другие города.
Так, в Днепропетровске 22 апреля 1996 г. на аукционе по первич-
ному размещению городских долговых обязательств было продано
66500 облигаций из 70000 предложенных на общую сумму 60,1 млрд.
крб. По итогам аукциона цена отсечения составила 902,8 тыс. крб.,
средневзвешенная цена — 903 тыс. крб. за одну облигацию при фак-
тической доходности 81% годовых (в начале аукциона предлагалась
доходность 54% годовых к номиналу).
По оценкам экспертов, долговые обязательства не выглядят особо
привлекательными для инвестирования, поскольку доходность по ним
ниже доходности по государственным облигациям (в среднем 120—
130% годовых). Скорее всего эти обязательства были размещены в
основном среди промышленных предприятий. Не исключено, что боль-
шая часть собранных средств будет направлена не на коммерческие
проекты, а на обеспечение социальных нужд города, что также снижает
вероятность успешного размещения следующих серий.
Что же касается Киева, то 9 апреля 1996 г. была погашена шестая,
последняя серия облигаций наибольшего в Украине муниципаль-
ного займа — киевского. Размещение займа общим объемом
5132 млрд. крб. началось в августе 1995 г. Облигации распространялись
43
только среди юридических лиц и существовали в безналичной форме в
виде записей на счетах. Вся эмиссия находилась в Центральном депо-
зитарии ценных бумаг, а открытая аукционная продажа осуществлялась
в системе электронного обращения. Номинал облигаций — 50 млн.
крб. — наибольший в Украине. Генеральным дилером по размещению
облигаций выступила Украинская фондовая биржа. За все время со-
стоялось 20 торгов, на которых продано 4669 облигаций на сумму
184331220 тыс. крб. Облигации продавались с дисконтом. Их цена
варьировалась в пределах от 42 до 39 млн. крб. Киев рассчитался со
своими заемщиками, погасив все шесть серий выпущенных облигаций,
не прибегая к продаже объектов и земельных участков, которые высту-
пали гарантами займа помимо бюджета.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31