Для финансовых посредников
этот вопрос стоит не так остро.
В соответствии с программами приватизации за приватизационные
сертификаты предполагается реализовать около 70% имущества, на-
ходящегося в собственности государства. Около 30% будет реализова-
но с использованием компенсационных сберегательных сертификатов.
Эти сертификаты являются именными ценными бумагами, которые
82
выдаются гражданам Украины, имевшим счета в учреждениях сберега-
тельного банка Украины, и предназначены для компенсации потерь от
инфляции собственникам этих средств. В отличие от приватизацион-
ных бумаг сберегательные сертификаты предназначены для свобод-
ного обращения и использования для расчетов за объекты привати-
зации.
Кроме того, с развитием процесса приватизации связано и увели-
чение объема работы Украинской фондовой биржи. Именно на ней
брокерская контора Фонда государственного имущества Украины
выставляет ценные бумаги приватизированных предприятий. Все ак-
ции — простые именные; доля государства — около 30% уставно-
го фонда. Для многих предприятий этот пакет является конт-
рольным.
К началу 1997 г. уже состоялись торги более чем по 20 предприяти-
ям. Возможно, выставлялись и не лучшие предприятия, однако инвесто-
ру, особенно владеющему контрольным пакетом, предоставлялась воз-
можность не только реально влиять на процесс производства, но и про-
вести необходимую его реконструкцию.
Согласно действующему законодательству в настоящее время су-
ществует несколько вариантов использования приватизационных бу-
маг, среди них:
— обмен на паи хозяйственных обществ, которые создаются обще-
ствами покупателей, как по номиналу для работников приватизиру-
емых предприятий, так и на аукционной или конкурсной основе для дру-
гих граждан;
— обмен на акции открытых акционерных обществ, которые созда-
ются в процессе приватизации или корпоратизации предприятий, на
льготных условиях для своих работников и на аукционной основе для
других граждан;
— обмен на паи и акции арендных предприятий, которые преобра-
зуются в процессе приватизации в хозяйственные товарищества или
акционерные общества, также на льготных условиях для работников
предприятий и на аукционной основе для всех других владельцев
приватизационных бумаг;
— конвертация приватизационных бумаг (до 01.01.99):
а) обмен приватизационного имущественного сертификата на
жилищный чек и наоборот;
б) обмен приватизационного имущественного сертификата на
земельный бонн и наоборот;
6*9-247 83
в) обмен жилищного чека на земельный бонн и наоборот
(к сожалению, инструкции по этой предусмотренной законо-
дательством конвертации еще не приняты);
— обмен приватизационного имущественного сертификата или
жилищного чека на инвестиционный сертификат инвестиционного
фонда или инвестиционной компании;
— передача приватизационного имущественного сертификата или
жилищного чека в доверительное управление доверительному обще-
ству — трасту.
Обмен приватизационного имущественного сертификата на сер-
тификатных аукционах его владелец может осуществить лично, подав
заявку установленного образца уполномоченным Фондом государ-
ственного имущества Украины финансовым посредникам, т. е. бан-
кам, торговцам ценными бумагами, брокерским и дилерским конторам,
или же через свое уполномоченное лицо на основании нотариальной
доверенности.
Так или иначе обмен приватизационных бумаг на акции будет про-
исходить через сертификатные аукционы независимо от того, подаст
его владелец заявку сам или же опосредованно, обменяв так называ-
емый ваучер на инвестиционный сертификат инвестфонда или компа-
нии или сдав в доверительное управление трасту.
При ограниченном поступлении заявок на аукцион цена на прода-
ваемые акции может быть равной номинальной, а в случаях ажиотажно-
го спроса на те или другие акции на один ваучер может быть продана
одна акция или даже какая-то ее часть, т. е. в этом случае произойдет
дробление акции, и вместо одной акции с прежним номиналом будет
выпущено несколько новых с меньшей номинальной стоимостью.
Главный недостаток участия в сертификатных аукционах состоит в
том, что заявка, поданная на них, неотзывна и всегда будет выполнена
на условиях, которые сложатся в ходе аукциона, а владелец сертифи-
ката получит одну или несколько акций с доаукционной номинальной
стоимостью или по цене дробления акций.
Но возможен и другой способ приватизации, при котором всем
гражданам Украины — владельцам приватизационных имуществен-
ных сертификатов предоставляются равные права и создаются рав-
ные условия для обмена ваучера на акции по первоначальной номи-
нальной цене. При этом способе может быть предусмотрено соблю-
дение и общенациональных, и государственных приоритетов путем
блокирования контрольных пакетов акций.
84
ОПЦИОН
Одной из главных проблем фондового рынка Украины является
низкая ликвидность. У покупателей нет никакой уверенности, что при-
обретенные ценные бумаги удастся перепродать хотя бы без потерь.
Диверсификация сложна вследствие недостаточного количества, низ-
кого качества и высокой цены обращающихся активов. Развитие ин-
ститута дилеров-специалистов сдерживается небольшими, как прави-
ло, размерами капитала брокерских фирм. В этих условиях торговля
опционами может стать наиболее дешевым и эффективным средством
страхования рисков в операциях с ценными бумагами.
Термин "опцион" (от лат. optionis — "выбор") на рынке финансо-
вых активов означает приобретение права на совершение той или иной
сделки с ценными бумагами (покупки или продажи) без обязательства
совершить эту сделку. Формально с юридической точки зрения это
своего рода контракт (договор), который заключается между продав-
цом и покупателем на право совершения сделки.
Опционы бывают двух типов: на покупку ценных бумаг (колл) и
на их продажу (пут). Первый представляет собой документ, удостове-
ряющий право в течение указанного срока купить определенное ко-
личество акций по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но
без обязательства сделать это. Второй является документом, удосто-
веряющим право продать в течение указанного срока определенное
количество акций (или других ценных бумаг) по заранее оговоренной
цене лицу, которое выписало опцион.
Следовательно, во-первых, опцион удостоверяет не право собствен-
ности или отношения по займу, а лишь право на куплю-продажу титу-
ла собственности или долгового обязательства. Во-вторых, покупа-
тель опциона может воспользоваться или не воспользоваться своим
правом совершения сделки. Продавец же опциона ставится в более
жесткие рамки. Он обязан по условиям контракта совершить сделку
с владельцем опциона даже при неблагоприятном для него положе-
нии на фондовом рынке. За это продавец опциона и получает от по-
купателя соответствующую плату (премию). Продажная цена опциона,
обязательно фиксируемая в контракте, складывается, как и любая
рыночная цена, на основе спроса и предложения.
Рассмотрим пример. Держатель акции X, приобретая опцион (пра-
во) на ее продажу по фиксированной цене, получает гарантию реали-
зации своей ценной бумаги и застрахован от резкого падения ее
рыночной стоимости. Инвестор, заинтересованный в покупке акции
85
компании У, но не располагающий или не желающий рисковать в дан-
ный момент капиталом, может приобрести опцион на покупку акции У и
застраховаться от резкого увеличения ее рыночной стоимости. Ликвид-
ность рынка ценных бумаг X и У повышается. Помимо приведенного
примера, торговля опционами создает другие многочисленные возмож-
ности для хеджирования, арбитражных и спекулятивных прибылей.
Опционная торговля организуется в форме внебиржевого (главным
образом межбанковского) рынка или на базе специализированной бир-
жи (отдела фондовой биржи).
Определяющими в ценообразовании на опцион являются тип и вид
ценных бумаг, а также тип самого опциона (на покупку или продажу).
Различают опционы котируемые и некотируемые. Первые обра-
щаются на бирже опционов, а вторые реализуются во внебиржевом
обороте. Взаимосвязь производных финансовых документов и цен-
ных бумаг первого порядка упрощенно иллюстрирует схема 14.
Вторичный рынок акций и облигаций Первичный рынок опционов Вторичный рынок опционов
1 / ^ i ^ I .
Фондовая биржа Внебиржевой рынок Биржа опционов Внебиржевой рынок опционов
^ т
Схема 14. Взаимосвязь производных финансовых документов
и ценных бумаг
Таким образом, первичный рынок опционов находится в прямой свя-
зи со вторичным рынком акций, облигаций и других классических цен-
ных бумаг. Он служит средством ограничения финансового риска для
инвесторов.
Опционы имеют короткий срок действия — от 35 дней до одного
года. Дата аннулирования опциона в обязательном порядке указывает-
ся в контракте, и по ее истечении опцион утрачивает силу. В миро-
вой практике применяются два типа опционов — так называемые аме-
риканский и европейский. Американский опцион может быть испол-
нен в любое время в течение оговоренного в условиях срока,
а европейский — только в день прекращения контракта. Опционы
классифицируются не только по типам ценных бумаг (например, опци-
86
он на акцию или опцион на облигацию, т. е. процентный). Существу-
ют еще валютные опционы и опционы по биржевым индексам.
Следует запомнить следующие термины.
Покупатель опциона — сторона договора, приобретающая право
на покупку или продажу актива.
Продавец (эмитент) опциона — сторона договора, берущая на
себя обязательство поставить или принять актив по требованию поку-
пателя.
Базисный актив — это актив, лежащий в основе опционного до-
говора.
Цена исполнения опциона — цена базисного актива, согласован-
ная в опционном договоре.
Премия — цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу
против выписки опционного сертификата.
Внутренняя стоимость — доход держателя опциона, который он
получил бы в случае немедленной реализации контракта; равна раз-
нице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.
Внешняя (временная) стоимость — разница между премией и
внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочнос-
ти контракта, устойчивости курса базисного актива и динамики про-
центных ставок.
Европейский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается только на согласованную будущую дату.
Американский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается на согласованную будущую дату и в любой момент до нее.
Открытая позиция:
1) на рынке наличного товара — владение активом (длинная пози-
ция) или обязательство на его поставку на будущую дату (короткая
позиция);
2) на фьючерсном рынке — покупка фьючерсного контракта
(длинная позиция) или его продажа (короткая позиция).
Закрытая позиция — длинная (короткая) позиция в активе, покры-
тая короткой (длинной) позицией в том же или замещающем активе.
Длинный колл (пут) — владение опционом на покупку (продажу).
Короткий колл (пут) —- выписка опциона, т. е. обязательство по-
ставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.
Класс — опционные контракты, в основе которых лежит один и тот
же базисный актив.
87
Серия — опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок
по одинаковой цене исполнения.
Дельта — коэффициент страхования, показывающий, какое коли-
чество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полно-
стью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе
(владению базисным активом). Значения дельты составляют от нуля
до единицы и рассчитываются как отношение изменения премии к
изменению курса базисной ценной бумаги.
Открытый контракт — опционный контракт, не ликвидирован-
ный на конец данного биржевого дня (например, продажа колла, не
покрытая покупкой инструмента той же серии).
§ 6. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
В зависимости от объемов эмиссии и планируемых затрат на под-
писку ценных бумаг строятся взаимоотношения эмитентов и потенци-
альных реализаторов.
Если объем эмиссии превышает 100 млрд. грн., то заключаются
договоры со структурами, уже имеющими разветвленную сеть расчет-
но-кассовых узлов. Ими могут быть структуры Сбербанка, почты, спорт-
лото и др. В этом случае необходимо обучать сотрудников этих струк-
тур правильно оформлять и вести документацию, а также строгий учет
и отчетность.
Опыт показал, что работа таких структур и их вознаграждение (при-
мерно 10% суммы реализации) может устраивать стороны в том слу-
чае, если эмитент (торговец ценными бумагами) рассчитывает только
на продажу ценных бумаг по единой цене и не пользуется другими
способами реализации во время подписки.
Если же объем эмиссии не слишком высок или у эмитента есть
желание получить эмиссионный доход от продажи ценных бумаг, необ-
ходимы договоры с коммерческими структурами (банками, страховыми
компаниями, инвестиционными компаниями), имеющими разветвленную
сеть филиалов и представительств, а также с профессиональными тор-
говцами ценными бумагами. Этот способ реализации становится един-
ственным в случае безналичной формы ценных бумаг (записи на сче-
тах), так как данные структуры имеют необходимую оргтехнику.
Договоры с профессиональными торговцами ценными бумагами
заключаются на комиссионной основе. При этом обязательно указы-
ваются квота на реализацию, схема изменения курсовой стоимости,
сроки действия договора и размер вознаграждения.
Квота устанавливается исходя из реальных возможностей торгов-
цев ценными бумагами: опыта реализации, технических условий, мес-
тонахождения офисов, наличия постоянной клиентуры. Сроки реали-
зации по договорам комиссии на начальном этапе подписки обычно
небольшие (до двух месяцев), что делает возможной корректировку
дальнейших действий по реализации (перераспределение квот). Дей-
ствие всех договоров комиссии заканчивается за полмесяца до завер-
шения подписки для получения окончательных отчетов о реализации.
89
Политика установления курсовой стоимости для комиссионеров
зависит от системы их вознаграждения. Если эмитент сам устанавли-
вает торговцу ценными бумагами их стоимость для реализации (же-
лая иметь единые цены котирования), вознаграждение торговца со-
ставляет определенный процент (до 10%) от суммы реализации цен-
ных бумаг. Если же цена реализации устанавливается по принципу
"не менее чем...", вознаграждение торговца ценными бумагами со-
ставляют маржа (разница) и определенный процент (до 5%) или толь-
ко маржа. В любом случае вознаграждение увеличивается при увели-
чении торговцем ценных бумаг объемов реализации.
При заключении договоров на реализацию ценных бумаг со струк-
турами, имеющими разветвленную сеть, учитывается наличие лицен-
зии на операции с ценными бумагами. При отсутствии таковой заклю-
чается договор на использование помещений, техники и персонала
структуры с целью реализации ценных бумаг от имени эмитента (схе-
ма 15).
Торговец
ценными бумагами
Региональные представительства
(андеррайтинг)
Схема 15. Структура заключения договоров
Привлечение агентов по реализации ценных бумаг эффективно
для работы с клиентами, проживающими в отдалении от основных пун-
ктов реализации. Система карьеры и оплаты может происходить по
следующему принципу. Организация продажи ценных бумаг с помо-
щью агентов предполагает участие людей, предварительно прошед-
ших собеседование, на котором они получают сведения о ценных бу-
магах акционерного общества и его инвестиционных проектах, а так-
же необходимый пакет нормативных и рекламных документов. Систе-
ма карьеры в многоуровневой системе агентской сети включает четыре
ступени. Продвижение по ступеням карьеры происходит автоматически
после ежемесячного суммирования количества проданных ценных
90
бумаг по подразделениям. На каждой ступени карьеры количество
реализованных акций оценивается не одинаково: от 5% на первой до
11% на четвертой ступени. Количество непосредственно привлечен-
ных в собственную структуру обычно не превышает пяти—восьми
человек. После этого вся деятельность одного подразделения, неза-
висимо от ее глубины, отражается на доходах агентов, а большую часть
заботы о клиентах берет на себя эмитент (табл. 1).
Таблица 1
Деятельность подразделения
Агенты -представители До 100 тыс. грн. Более 100 тыс.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
этот вопрос стоит не так остро.
В соответствии с программами приватизации за приватизационные
сертификаты предполагается реализовать около 70% имущества, на-
ходящегося в собственности государства. Около 30% будет реализова-
но с использованием компенсационных сберегательных сертификатов.
Эти сертификаты являются именными ценными бумагами, которые
82
выдаются гражданам Украины, имевшим счета в учреждениях сберега-
тельного банка Украины, и предназначены для компенсации потерь от
инфляции собственникам этих средств. В отличие от приватизацион-
ных бумаг сберегательные сертификаты предназначены для свобод-
ного обращения и использования для расчетов за объекты привати-
зации.
Кроме того, с развитием процесса приватизации связано и увели-
чение объема работы Украинской фондовой биржи. Именно на ней
брокерская контора Фонда государственного имущества Украины
выставляет ценные бумаги приватизированных предприятий. Все ак-
ции — простые именные; доля государства — около 30% уставно-
го фонда. Для многих предприятий этот пакет является конт-
рольным.
К началу 1997 г. уже состоялись торги более чем по 20 предприяти-
ям. Возможно, выставлялись и не лучшие предприятия, однако инвесто-
ру, особенно владеющему контрольным пакетом, предоставлялась воз-
можность не только реально влиять на процесс производства, но и про-
вести необходимую его реконструкцию.
Согласно действующему законодательству в настоящее время су-
ществует несколько вариантов использования приватизационных бу-
маг, среди них:
— обмен на паи хозяйственных обществ, которые создаются обще-
ствами покупателей, как по номиналу для работников приватизиру-
емых предприятий, так и на аукционной или конкурсной основе для дру-
гих граждан;
— обмен на акции открытых акционерных обществ, которые созда-
ются в процессе приватизации или корпоратизации предприятий, на
льготных условиях для своих работников и на аукционной основе для
других граждан;
— обмен на паи и акции арендных предприятий, которые преобра-
зуются в процессе приватизации в хозяйственные товарищества или
акционерные общества, также на льготных условиях для работников
предприятий и на аукционной основе для всех других владельцев
приватизационных бумаг;
— конвертация приватизационных бумаг (до 01.01.99):
а) обмен приватизационного имущественного сертификата на
жилищный чек и наоборот;
б) обмен приватизационного имущественного сертификата на
земельный бонн и наоборот;
6*9-247 83
в) обмен жилищного чека на земельный бонн и наоборот
(к сожалению, инструкции по этой предусмотренной законо-
дательством конвертации еще не приняты);
— обмен приватизационного имущественного сертификата или
жилищного чека на инвестиционный сертификат инвестиционного
фонда или инвестиционной компании;
— передача приватизационного имущественного сертификата или
жилищного чека в доверительное управление доверительному обще-
ству — трасту.
Обмен приватизационного имущественного сертификата на сер-
тификатных аукционах его владелец может осуществить лично, подав
заявку установленного образца уполномоченным Фондом государ-
ственного имущества Украины финансовым посредникам, т. е. бан-
кам, торговцам ценными бумагами, брокерским и дилерским конторам,
или же через свое уполномоченное лицо на основании нотариальной
доверенности.
Так или иначе обмен приватизационных бумаг на акции будет про-
исходить через сертификатные аукционы независимо от того, подаст
его владелец заявку сам или же опосредованно, обменяв так называ-
емый ваучер на инвестиционный сертификат инвестфонда или компа-
нии или сдав в доверительное управление трасту.
При ограниченном поступлении заявок на аукцион цена на прода-
ваемые акции может быть равной номинальной, а в случаях ажиотажно-
го спроса на те или другие акции на один ваучер может быть продана
одна акция или даже какая-то ее часть, т. е. в этом случае произойдет
дробление акции, и вместо одной акции с прежним номиналом будет
выпущено несколько новых с меньшей номинальной стоимостью.
Главный недостаток участия в сертификатных аукционах состоит в
том, что заявка, поданная на них, неотзывна и всегда будет выполнена
на условиях, которые сложатся в ходе аукциона, а владелец сертифи-
ката получит одну или несколько акций с доаукционной номинальной
стоимостью или по цене дробления акций.
Но возможен и другой способ приватизации, при котором всем
гражданам Украины — владельцам приватизационных имуществен-
ных сертификатов предоставляются равные права и создаются рав-
ные условия для обмена ваучера на акции по первоначальной номи-
нальной цене. При этом способе может быть предусмотрено соблю-
дение и общенациональных, и государственных приоритетов путем
блокирования контрольных пакетов акций.
84
ОПЦИОН
Одной из главных проблем фондового рынка Украины является
низкая ликвидность. У покупателей нет никакой уверенности, что при-
обретенные ценные бумаги удастся перепродать хотя бы без потерь.
Диверсификация сложна вследствие недостаточного количества, низ-
кого качества и высокой цены обращающихся активов. Развитие ин-
ститута дилеров-специалистов сдерживается небольшими, как прави-
ло, размерами капитала брокерских фирм. В этих условиях торговля
опционами может стать наиболее дешевым и эффективным средством
страхования рисков в операциях с ценными бумагами.
Термин "опцион" (от лат. optionis — "выбор") на рынке финансо-
вых активов означает приобретение права на совершение той или иной
сделки с ценными бумагами (покупки или продажи) без обязательства
совершить эту сделку. Формально с юридической точки зрения это
своего рода контракт (договор), который заключается между продав-
цом и покупателем на право совершения сделки.
Опционы бывают двух типов: на покупку ценных бумаг (колл) и
на их продажу (пут). Первый представляет собой документ, удостове-
ряющий право в течение указанного срока купить определенное ко-
личество акций по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но
без обязательства сделать это. Второй является документом, удосто-
веряющим право продать в течение указанного срока определенное
количество акций (или других ценных бумаг) по заранее оговоренной
цене лицу, которое выписало опцион.
Следовательно, во-первых, опцион удостоверяет не право собствен-
ности или отношения по займу, а лишь право на куплю-продажу титу-
ла собственности или долгового обязательства. Во-вторых, покупа-
тель опциона может воспользоваться или не воспользоваться своим
правом совершения сделки. Продавец же опциона ставится в более
жесткие рамки. Он обязан по условиям контракта совершить сделку
с владельцем опциона даже при неблагоприятном для него положе-
нии на фондовом рынке. За это продавец опциона и получает от по-
купателя соответствующую плату (премию). Продажная цена опциона,
обязательно фиксируемая в контракте, складывается, как и любая
рыночная цена, на основе спроса и предложения.
Рассмотрим пример. Держатель акции X, приобретая опцион (пра-
во) на ее продажу по фиксированной цене, получает гарантию реали-
зации своей ценной бумаги и застрахован от резкого падения ее
рыночной стоимости. Инвестор, заинтересованный в покупке акции
85
компании У, но не располагающий или не желающий рисковать в дан-
ный момент капиталом, может приобрести опцион на покупку акции У и
застраховаться от резкого увеличения ее рыночной стоимости. Ликвид-
ность рынка ценных бумаг X и У повышается. Помимо приведенного
примера, торговля опционами создает другие многочисленные возмож-
ности для хеджирования, арбитражных и спекулятивных прибылей.
Опционная торговля организуется в форме внебиржевого (главным
образом межбанковского) рынка или на базе специализированной бир-
жи (отдела фондовой биржи).
Определяющими в ценообразовании на опцион являются тип и вид
ценных бумаг, а также тип самого опциона (на покупку или продажу).
Различают опционы котируемые и некотируемые. Первые обра-
щаются на бирже опционов, а вторые реализуются во внебиржевом
обороте. Взаимосвязь производных финансовых документов и цен-
ных бумаг первого порядка упрощенно иллюстрирует схема 14.
Вторичный рынок акций и облигаций Первичный рынок опционов Вторичный рынок опционов
1 / ^ i ^ I .
Фондовая биржа Внебиржевой рынок Биржа опционов Внебиржевой рынок опционов
^ т
Схема 14. Взаимосвязь производных финансовых документов
и ценных бумаг
Таким образом, первичный рынок опционов находится в прямой свя-
зи со вторичным рынком акций, облигаций и других классических цен-
ных бумаг. Он служит средством ограничения финансового риска для
инвесторов.
Опционы имеют короткий срок действия — от 35 дней до одного
года. Дата аннулирования опциона в обязательном порядке указывает-
ся в контракте, и по ее истечении опцион утрачивает силу. В миро-
вой практике применяются два типа опционов — так называемые аме-
риканский и европейский. Американский опцион может быть испол-
нен в любое время в течение оговоренного в условиях срока,
а европейский — только в день прекращения контракта. Опционы
классифицируются не только по типам ценных бумаг (например, опци-
86
он на акцию или опцион на облигацию, т. е. процентный). Существу-
ют еще валютные опционы и опционы по биржевым индексам.
Следует запомнить следующие термины.
Покупатель опциона — сторона договора, приобретающая право
на покупку или продажу актива.
Продавец (эмитент) опциона — сторона договора, берущая на
себя обязательство поставить или принять актив по требованию поку-
пателя.
Базисный актив — это актив, лежащий в основе опционного до-
говора.
Цена исполнения опциона — цена базисного актива, согласован-
ная в опционном договоре.
Премия — цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу
против выписки опционного сертификата.
Внутренняя стоимость — доход держателя опциона, который он
получил бы в случае немедленной реализации контракта; равна раз-
нице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.
Внешняя (временная) стоимость — разница между премией и
внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочнос-
ти контракта, устойчивости курса базисного актива и динамики про-
центных ставок.
Европейский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается только на согласованную будущую дату.
Американский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается на согласованную будущую дату и в любой момент до нее.
Открытая позиция:
1) на рынке наличного товара — владение активом (длинная пози-
ция) или обязательство на его поставку на будущую дату (короткая
позиция);
2) на фьючерсном рынке — покупка фьючерсного контракта
(длинная позиция) или его продажа (короткая позиция).
Закрытая позиция — длинная (короткая) позиция в активе, покры-
тая короткой (длинной) позицией в том же или замещающем активе.
Длинный колл (пут) — владение опционом на покупку (продажу).
Короткий колл (пут) —- выписка опциона, т. е. обязательство по-
ставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.
Класс — опционные контракты, в основе которых лежит один и тот
же базисный актив.
87
Серия — опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок
по одинаковой цене исполнения.
Дельта — коэффициент страхования, показывающий, какое коли-
чество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полно-
стью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе
(владению базисным активом). Значения дельты составляют от нуля
до единицы и рассчитываются как отношение изменения премии к
изменению курса базисной ценной бумаги.
Открытый контракт — опционный контракт, не ликвидирован-
ный на конец данного биржевого дня (например, продажа колла, не
покрытая покупкой инструмента той же серии).
§ 6. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
В зависимости от объемов эмиссии и планируемых затрат на под-
писку ценных бумаг строятся взаимоотношения эмитентов и потенци-
альных реализаторов.
Если объем эмиссии превышает 100 млрд. грн., то заключаются
договоры со структурами, уже имеющими разветвленную сеть расчет-
но-кассовых узлов. Ими могут быть структуры Сбербанка, почты, спорт-
лото и др. В этом случае необходимо обучать сотрудников этих струк-
тур правильно оформлять и вести документацию, а также строгий учет
и отчетность.
Опыт показал, что работа таких структур и их вознаграждение (при-
мерно 10% суммы реализации) может устраивать стороны в том слу-
чае, если эмитент (торговец ценными бумагами) рассчитывает только
на продажу ценных бумаг по единой цене и не пользуется другими
способами реализации во время подписки.
Если же объем эмиссии не слишком высок или у эмитента есть
желание получить эмиссионный доход от продажи ценных бумаг, необ-
ходимы договоры с коммерческими структурами (банками, страховыми
компаниями, инвестиционными компаниями), имеющими разветвленную
сеть филиалов и представительств, а также с профессиональными тор-
говцами ценными бумагами. Этот способ реализации становится един-
ственным в случае безналичной формы ценных бумаг (записи на сче-
тах), так как данные структуры имеют необходимую оргтехнику.
Договоры с профессиональными торговцами ценными бумагами
заключаются на комиссионной основе. При этом обязательно указы-
ваются квота на реализацию, схема изменения курсовой стоимости,
сроки действия договора и размер вознаграждения.
Квота устанавливается исходя из реальных возможностей торгов-
цев ценными бумагами: опыта реализации, технических условий, мес-
тонахождения офисов, наличия постоянной клиентуры. Сроки реали-
зации по договорам комиссии на начальном этапе подписки обычно
небольшие (до двух месяцев), что делает возможной корректировку
дальнейших действий по реализации (перераспределение квот). Дей-
ствие всех договоров комиссии заканчивается за полмесяца до завер-
шения подписки для получения окончательных отчетов о реализации.
89
Политика установления курсовой стоимости для комиссионеров
зависит от системы их вознаграждения. Если эмитент сам устанавли-
вает торговцу ценными бумагами их стоимость для реализации (же-
лая иметь единые цены котирования), вознаграждение торговца со-
ставляет определенный процент (до 10%) от суммы реализации цен-
ных бумаг. Если же цена реализации устанавливается по принципу
"не менее чем...", вознаграждение торговца ценными бумагами со-
ставляют маржа (разница) и определенный процент (до 5%) или толь-
ко маржа. В любом случае вознаграждение увеличивается при увели-
чении торговцем ценных бумаг объемов реализации.
При заключении договоров на реализацию ценных бумаг со струк-
турами, имеющими разветвленную сеть, учитывается наличие лицен-
зии на операции с ценными бумагами. При отсутствии таковой заклю-
чается договор на использование помещений, техники и персонала
структуры с целью реализации ценных бумаг от имени эмитента (схе-
ма 15).
Торговец
ценными бумагами
Региональные представительства
(андеррайтинг)
Схема 15. Структура заключения договоров
Привлечение агентов по реализации ценных бумаг эффективно
для работы с клиентами, проживающими в отдалении от основных пун-
ктов реализации. Система карьеры и оплаты может происходить по
следующему принципу. Организация продажи ценных бумаг с помо-
щью агентов предполагает участие людей, предварительно прошед-
ших собеседование, на котором они получают сведения о ценных бу-
магах акционерного общества и его инвестиционных проектах, а так-
же необходимый пакет нормативных и рекламных документов. Систе-
ма карьеры в многоуровневой системе агентской сети включает четыре
ступени. Продвижение по ступеням карьеры происходит автоматически
после ежемесячного суммирования количества проданных ценных
90
бумаг по подразделениям. На каждой ступени карьеры количество
реализованных акций оценивается не одинаково: от 5% на первой до
11% на четвертой ступени. Количество непосредственно привлечен-
ных в собственную структуру обычно не превышает пяти—восьми
человек. После этого вся деятельность одного подразделения, неза-
висимо от ее глубины, отражается на доходах агентов, а большую часть
заботы о клиентах берет на себя эмитент (табл. 1).
Таблица 1
Деятельность подразделения
Агенты -представители До 100 тыс. грн. Более 100 тыс.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31