Объектом внебиржевой сделки могут быть не только акции. Более
99% всех американских правительственных облигаций, все муници-
пальные облигации и большая часть промышленных облигаций про-
даются и покупаются не на биржах, а на внебиржевом рынке.
Несмотря на разнообразие заключаемых на внебиржевом рынке
сделок, всем им свойственна одна особенность. Цена, называемая при
заключении сделки, определяется не аукционным способом, как на
любой фондовой бирже, а путем переговоров дилера с покупателем.
230
Самой характерной чертой внебиржевой сделки является то, что в
переговорах дилеров фигурирует так называемая нетто-цена. При
торговле на такой основе не взимается комиссионный сбор.
Внебиржевым рынком ценных бумаг является NASDAQ — Нацио-
нальная ассоциация внебиржевых дилеров. Она не имеет специально-
го помещения для осуществления операций; операции между дилера-
ми осуществляются посредством компьютерной сети. Акции разме-
щаются без соблюдения большинства требований, традиционно
предъявляемых к компаниям, ценные бумаги которых котируются на
Нью-Йоркской фондовой бирже. NASDAQ — это рынок для компа-
ний, которые не хотят или просто не могут удовлетворить требования,
выдвигаемые на официальных фондовых биржах.
Национальная ассоциация внебиржевых дилеров по операциям с
ценными бумагами определила дилерскую наценку не более 5% при
обычных сделках.
Национальная ассоциация дилеров (NASD) представляет интересы
более 4 тыс. дилеров на внебиржевом рынке и действует под руковод-
ством Комиссии по ценным бумагам и биржам. Благодаря реформам
и по мере того, как люди знакомятся с внебиржевым рынком и все
больше доверяют ему, он все более процветает. Сейчас объем сделок
(по количеству участвующих акций) приближается к трети объема
торговли Большой биржи, но объем денежного оборота значительно
ниже, так как на внебиржевом рынке в основном продаются более
дешевые акции.
Поскольку торговля на внебиржевом рынке производится на пере-
говорной, а не аукционной основе, как на Нью-Йоркской фондовой
бирже, ежедневные колебания цен не так значительны. Но общие
тенденции развития двух этих рынков совпадают.
Основные различия биржевого и внебиржевого рынков ценных
бумаг представлены на схеме 34.
Что же касается внебиржевого рынка ценных бумаг Украины, то
он согласно Концепции развития фондового рынка создается в це-
лях максимального развития фондового рынка в интересах инвесто-
ров и эмитентов отдельных регионов, содействия привлечению фи-
нансовых ресурсов для предприятий, создания благоприятных условий
для развития технологий и производств, диверсификации направле-
ний предпринимательской деятельности в регионах, создания фондо-
вой инфраструктуры, способной в процессе разгосударствления в
сжатые сроки реформировать собственность в направлении привле-
чения инвесторов.
231
Биржевой рынок ценных бумаг
Продажа ценных бумаг, выпу-
щенных государством, и перепро-
дажа акций престижных фирм
Официальную котировку ценных
бумаг осуществляют уполномочен-
ные государственные учреждения
или специальные органы
Преимущественно брокерский
Обороты биржевого рынка
в 5—10 раз меньше, чем обороты
внебиржевого
Внебиржевой рынок ценных бумаг
Размещение среди мелких инвесто-
ров первых выпусков ценных бумаг
эмитентов
Рыночная котировка.осуществля-
ется банками и компаниями
Преимущественно дилерский
Обороты внебиржевого рынка
в 5—10 раз превышают обороты
биржевого
Схема 34. Основные различия биржевого
и внебиржевого рынков ценных бумаг
На внебиржевом рынке ценных бумаг саморегулируемыми организа-
циями или посредниками на определенных условиях создаются торго-
во-информационные системы учреждений для организованной продажи
ценных бумаг. Их цель — упорядочить этот рынок, повысить его эффек-
тивность и прозрачность. Данные торгово-информационные системы
для организации своей деятельности могут использовать мощности дру-
гих действующих торговых систем, в том числе товарных бирж.
Внебиржевой рынок будет содействовать развитию услуг инвестици-
онного консультирования и управления портфелями ценных бумаг, что
будет приближать фондовый рынок, в первую очередь, к мелкому инвес-
тору и его интересам.
Следует заметить, что в Украине создана и действует ассоциация
"Внебиржевая фондовая торговая система" (ВФТС), объединяющая
44 торговца ценными бумагами. С июля 1996 г. она обеспечила своим
членам возможность заключать сделки с ценными бумагами любого
типа (в том числе и с государственными обязательствами) в режиме
реального времени.
232
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1
Одобрена Постановлением Верховного Совета Украины
от 22 сентября 1995 года
КОНЦЕПЦИЯ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ
ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ
Основные принципы фондового рынка
Настоящая Концепция определяет главную цель и основные прин-
ципы функционирования и развития фондового рынка (рынка ценных
бумаг) Украины.
Главная цель Концепции — это становление целостного, высоко-
ликвидного, эффективного и справедливого рынка ценных бумаг в
Украине, регулируемого государством и интегрированного в мировые
фондовые рынки.
Процессы реформирования собственности сопровождаются струк-
турной перестройкой экономики и обусловливают создание фондово-
го рынка как составной части рыночных отношений, обеспечивающей
свободное обращение средств в форме ценных бумаг. Фондовый
рынок должен способствовать обращению и рациональному разме-
щению финансовых ресурсов; он дает возможность самостоятельно
оценивать эффективность управления предприятием, создает условия
для добросовестной конкуренции и ограничения монополизма.
Создание рынка ценных бумаг Украины требует учета известных
общемировых принципов и стандартов функционирования фондово-
го рынка.
Для того чтобы фондовый рынок Украины стал эффективным ме-
ханизмом обращения ценных бумаг, способствовал экономическому
развитию и обеспечивал соответствующие условия для инвестиций и
надежную защиту интересов, его создание и дальнейшее функциони-
рование должно строиться на следующих принципах:
• социальная справедливость — обеспечение создания равных
возможностей и упрощение условий доступа инвесторов и заемщиков
на рынок финансовых ресурсов, недопущение монопольных проявлений
дискриминации прав и свобод субъектов рынка ценных бумаг;
233
• надежность защиты инвесторов — создание необходимых усло-
вий (социально-политических, экономических, правовых) для реализации
интересов субъектов фондового рынка и обеспечения защиты их имуще-
ственных прав;
• регулируемость — создание гибкой и эффективной системы ре-
гулирования фондового рынка;
• контролируемость — создание надежно действующего механиз-
ма учета и контроля, предотвращения и профилактики злоупотреблений
и преступности на рынке ценных бумаг;
• эффективность — максимальная реализация потенциальных воз-
можностей фондового рынка по мобилизации и размещению финансо-
вых ресурсов в перспективные сферы национальной экономики, что бу-
дет способствовать обеспечению ее прогресса и удовлетворению жиз-
ненных потребностей населения;
• правовая упорядоченность — создание развитой правовой инфра-
структуры обеспечения деятельности фондового рынка, которая четко
регламентирует правила поведения и взаимоотношений его субъектов;
• прозрачность, открытость — обеспечение предоставления инвес-
торам полной и доступной информации, касающейся условий выпуска и
обращения на рынке ценных бумаг, гласности финансово-хозяйственной
деятельности эмитентов, устранение проявлений дискриминации субъек-
тов фондового рынка;
• конкурентность — обеспечение необходимой свободы предпри-
нимательской деятельности инвесторов, эмитентов и рыночных по-
средников, создание условий для соревнования за наиболее выгодное
привлечение свободных финансовых ресурсов и установление немо-
нопольных цен на услуги финансовых посредников при условии кон-
троля соблюдения правил добросовестной конкуренции участниками
фондового рынка.
Целостность рынка обеспечивается функционированием единой
биржевой системы, действующей под эгидой Национальной фондовой
биржи, систем Национального депозитария и клиринга (расчетов) по
ценным бумагам. Принцип целостности требует введения единых ос-
новных правил по ценообразованию на рынке ценных бумаг на всей
территории Украины.
Система регулирования фондового рынка
В целях упорядочения фондового рынка и повышения дисципли-
нированности его участников, поддержки доверия к фондовому рынку
и его динамичному развитию государство осуществляет регулирова-
ние рынка ценных бумаг.
234
Главным принципом регулирования фондового рынка является
первоочередная реализация общенациональных интересов и обеспе-
чение гарантий и безопасности инвестиционной деятельности в эко-
номике Украины.
Система регулирования должна выполнять следующие функции:
• определение ключевых направлений фондового рынка и роли
участников этого рынка;
• создание для участников рынка благоприятного законодатель-
ного и регулирующего окружения;
• создание препятствий и установление ответственности за дей-
ствия, которые могут привести к дезорганизации рынка, его разруше-
нию, недобросовестной конкуренции и обману инвесторов, манипули-
рованию ценами и мошенничеству с финансовыми ресурсами, в том
числе по доверительным операциям.
Государственное регулирование фондового рынка будет осуще-
ствляться путем принятия законодательных и других нормативных ак-
тов, лицензирования и контроля за деятельностью фондового рынка.
В целях обеспечения единой государственной политики в этой сфере
создается специальный государственный орган — Комиссия по цен-
ным бумагам.
В пределах своих полномочий государственное регулирование
фондового рынка будут осуществлять также Министерство финансов
Украины, Национальный банк Украины, Антимонопольный комитет
Украины, Фонд государственного имущества Украины и другие госу-
дарственные органы.
Государственное регулирование фондового рынка должно осуще-
ствляться по следующим направлениям:
• обеспечение обязательного обнародования всей существенной
информации о рынке ценных бумаг (условия выпуска и обращения
ценных бумаг, результаты финансово-хозяйственной деятельности,
состояние управления деятельностью эмитентов, объем, характер и
тенденции в торговле ценными бумагами и т. д.);
• лицензирование и регулирование деятельности финансовых по-
средников (в том числе тех, которые занимаются доверительной дея-
тельностью на фондовом рынке), надзор за ее осуществлением, уста-
новление экономических нормативов относительно адекватности соб-
ственных финансовых ресурсов посредников, объема и характера опе-
раций, которые ими проводятся;
• надзор за деятельностью организованных систем торговли цен-
ными бумагами, установление в случае необходимости обязательных
235
для выполнения правил торговли, контроль за соблюдением антимо-
нопольного законодательства на рынке ценных бумаг;
• привлечение к административной и уголовной ответственности
лиц, использующих внутреннюю информацию, то есть такую, которая
не была обнародована, в целях получения дохода или предотвращения
убытков по операциям с ценными бумагами;
• обеспечение прав собственников ценных бумаг, прежде всего
паевых (доступ к финансовой отчетности эмитентов), участие в управ-
лении (реализация права голоса, беспрепятственное и быстрое удосто-
верение прав собственности на ценные бумаги и т. д.).
Государство будет содействовать установлению и развитию эф-
фективной и стабильной системы платежей для обслуживания согла-
шений по ценным бумагам, доступу на фондовый рынок эмитентов
независимо от их размера и стартовых финансовых возможностей.
Комиссия по ценным бумагам будет выполнять как функции конт-
роля и надзора за соблюдением законодательства о ценных бумагах
и применении санкций за его нарушение, так и функции регулирова-
ния фондового рынка, то есть издание в пределах, предусмотренных
законодательством, нормативных актов, регулирующих деятельность
участников фондового рынка, в том числе банковских учреждений.
Комиссия по ценным бумагам осуществляет надзор за размещением
ценных бумаг украинских эмитентов на международных фондовых
рынках и эмитентов иных государств на украинском фондовом рынке.
Определенные функции по регулированию деятельности участни-
ков фондового рынка и контролю за ее осуществлением могут быть
делегированы Комиссией по ценным бумагам саморегулируемым
организациям участников фондового рынка.
Инструменты фондового рынка
Обеспечение обращения финансовых ресурсов на фондовом рын-
ке осуществляется посредством ценных бумаг, которые подразделяют-
ся на следующие группы:
• паевые ценные бумаги, по которым эмитент не несет обязатель-
ства возвратить средства, инвестированные в его деятельность, но
которые удостоверяют участие в уставном фонде, предоставляют их
собственникам право на участие в управлении делами эмитента и
получении части прибыли в виде дивидендов и части имущества при
ликвидации эмитента;
• долговые ценные бумаги, по которым эмитент несет обязатель-
ство возвратить в определенный срок средства, инвестированные в
236
его деятельность, но которые не предоставляют их собственникам
права на участие в управлении делами эмитента;
• производные ценные бумаги, механизм обращения которых свя-
зан с паевыми, долговыми ценными бумагами, иными финансовыми
инструментами или правами относительно их.
Ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя, со сво-
бодным или ограниченным кругом обращения в бумажной и иной
материализованной или нематериализованной форме (в форме запи-
сей на счетах в системе электронного обращения ценных бумаг).
Преимущественное большинство ценных бумаг должно выпускаться
в нематериализованной форме.
Участники фондового рынка
Участниками фондового рынка являются:
• эмитенты ценных бумаг — юридические и в случаях, предусмот-
ренных законодательством, физические лица, которые от своего име-
ни выпускают ценные бумаги и обязуются выполнять обязанности,
вытекающие из условий их выпуска. Ценные бумаги выпускаются в
целях привлечения финансовых ресурсов для своего развития. Эми-
тентом ценных бумаг могут быть также государство в лице своих
органов и органы местного самоуправления, которые могут выпускать
ценные бумаги для удовлетворения потребностей в финансировании
расходов соответствующих бюджетов и отдельных проектов;
• инвесторы — физические и юридические лица, в том числе ин-
ституциональные инвесторы (инвестиционные фонды, доверительные
общества, пенсионные фонды, страховые компании и др.), которые
имеют свободные средства и желают вложить их в ценные бумаги в
целях получения от вложенных средств дохода (процентов) или в це-
лях увеличения рыночной стоимости ценных бумаг;
• посредники — юридические лица, деятельность которых тесно
связана с предоставлением профессиональных услуг по опосредова-
нию деятельности на фондовом рынке эмитентов и инвесторов;
• государство, которое путем принятия законодательных актов и
создания соответствующих государственных органов определяет ус-
ловия правового регулирования деятельности фондового рынка в
целях поддержки его эффективного функционирования и защиты его
участников.
Участники фондового рынка на добровольных началах могут объе-
диняться в саморегулируемые организации, которые приобретают ста-
тус саморегулируемых при условии государственной регистрации.
237
Саморегулируемые организации самостоятельно определяют ус-
ловия деятельности своих участников путем установления минималь-
ных стандартов поведения и этики, стандартов по операциям на фон-
довом рынке, установления и соблюдения правил честной и справед-
ливой деятельности. Государство будет способствовать созданию та-
ких саморегулируемых организаций участников фондового рынка.
Обеспечение обращения ценных бумаг
Эффективное функционирование фондового рынка и снижение
себестоимости операций, осуществляемых на нем, зависят от достиже-
ния разработанных мировым опытом ориентиров в стандартах по кли-
рингу и расчетам по ценным бумагам, регистрации и перерегистрации.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31