Финансовые посредники
В настоящее время в Украине работают более тысячи финансовых
посредников, которые занимаются фондовыми операциями. Функции
финансовых посредников определяются их ролью и местом в рефор-
мируемой экономике Украины и состоят в:
• преодолении неопределенности и незнания инвесторов относи-
тельно направления вложения своих средств;
• снижении финансовых рисков инвесторов в процессе инвести-
рования;
• эффективном управлении фондовыми ценностями.
Сейчас в Украине формируется широкая сеть финансовых посред-
ников, которые предоставляют услуги по размещению и функциони-
рованию ценных бумаг. Как показал анализ ситуации, на фондовом
рынке Украины идет двусторонний процесс: расширяется сфера
услуг и одновременно растет количество предприятий, которые могут
предоставлять эти виды услуг, а также деятельность с ценными бума-
гами (табл. 14).
194
Таблица 14
Типы финансовых посредников
и виды их деятельности на фондовом рынке
Тип финансовых посредников Виды деятельности с ценными или с приватизационными бумагами
Торговцы ценными бумагами А, Б, В, Г (Ж)
Инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний А, Д (А)
Доверительные общества А, Б, В, Г, Е (А, Е, Ж)
Страховые компании (Ж)
Общества покупателей (Ж)
Банки А, Б, В, Г
Примечание. Обозначение видов деятельности с ценными бумагами: А —
коммерческая; Б — комиссионная; В — выпуск; Г — кон-
сультирование; Д — совместное инвестирование с помощью
эмиссии инвестиционных сертификатов; Е — представитель-
ская; Ж — посредническая.
Сформировавшийся в нашей экономике рынок услуг, предоставля-
емых финансовыми посредниками, в зависимости от видов их деятель-
ности с ценными бумагами можно разделить на два типа (табл. 15).
Таблица 15
Сравнительные черты рынков услуг с ценными бумагами,
предоставляемых финансовыми посредниками
Сравнительные черты Операции с "классическими ценными бумагами" Операции с приватизационными бумагами
Отличительные черты Чистая конкуренция Монополистическая конкуренция
Количество компаний Более 1000 (фирмы — торговцы ценными бумагами, банки, доверительные общества) Более 300 (лицензированные в ФГИ инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний, доверительные общества, страховые компании)
Тип услуг Стандартизованный Дифференцированный
Контроль над ценой предоставляемых услуг Отсутствует Существует в очень ограниченной степени
Условия вступления в данную сферу бизнеса Весьма легкие с минимумом препятствий Сравнительно легкие
195
Первый тип в основных чертах приближается к модели чистой кон-
куренции. Операции на нем производятся большим количеством неза-
висимых фирм, которые предлагают идентичные ценные бумаги одних
и тех же эмитентов. Поэтому неценовая конкуренция, делающая упор
на различия в качестве услуг, рекламу или стимулирование сбыта, в
данном сегменте фондового рынка отсутствует. У финансового по-
средника нет возможности контролировать цены и продавать ценные
бумаги по завышенным ценам, так как его конкуренты в состоянии
оказать те же самые услуги дешевле.
Еще одна особенность данной модели связана с тем, что новые фир-
мы могут относительно свободно входить в эту сферу бизнеса, а уже
существующие — покидать ее. Как показывает практика, условия для
получения соответствующих лицензий Минфина не являются серьезным
препятствием. По крайней мере все, кто намеревался заняться этим ви-
дом деятельности, насколько известно, свое желание осуществили без
особых проблем. Технология финансового посредничества не требует и
специализированного оборудования, которое было бы трудно приобре-
сти или продать, если фирма намерена прекратить операции.
Второй тип рынка услуг финансовых посредников достаточно удачно
вписывается в рамки модели монополистической конкуренции, в которую
они вступают в ходе привлечения приватизационных средств населения.
Именно в этой сфере услуги по совместному инвестированию привлека-
емых приватизационных средств во многих случаях приобретают реаль-
ные (или мнимые) отличия. Отсюда — развертывание не только ценовой,
но и неценовой конкуренции, включающей агрессивную рекламу с ак-
центом на известность и стабильность учредителей, удобства в оформле-
нии "ваучеров" и т. п. Существенно более жесткими, чем в Минфине,
являются и условия получения лицензий Фонда госимущества, что явля-
ется еще одним признаком рынка монополистической конкуренции.
Различные типы рынков определяют и различную долго- и крат-
косрочную стратегию финансовых посредников и, соответственно, раз-
личные меры государственного регулирования. Так, в условиях моно-
полистической конкуренции затраты фирм на предоставление услуг
оказываются большими, чем это свойственно чистой конкуренции.
Одна из причин — неполное использование в условиях сильной кон-
куренции ресурсов фирмы для привлечения "ваучеров" населения.
Цена этих услуг соответственно повышается, но в качестве компенса-
ции за повышенные цены клиенты финансовых посредников могут
пользоваться широким спектром услуг.
196
Охарактеризуем финансовых посредников "поименно". Деятель-
ность инвестиционных фондов и компаний изначально регулируется
специальным Указом Президента Украины № 55/94 от 19.02.94 "Об
инвестиционных фондах и компаниях" и соответствующим Положе-
нием "Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях", дру-
гими нормативными актами.
Инвестиционным фондом признается акционерное общество
закрытого типа, которое осуществляет исключительную деятельность в
сфере совместного инвестирования с учетом специальных требований.
Инвестиционные фонды могут быть открытыми и закрытыми. От-
крытые фонды создаются на неопределенный срок и осуществляют
выкуп своих сертификатов в сроки, определенные инвестиционной
декларацией фонда.
Инвестиционный фонд открытого типа по операциям с обычными
акциями — это фонд, капитал которого целиком инвестирован в раз-
личные обычные акции. В большинстве фондов принято инвестиро-
вать не более 10% своих средств в один инвестиционный проект.
Закрытые фонды создаются на определенный срок и осуществля-
ют расчеты по инвестиционным сертификатам после окончания срока
деятельности фонда. Инвестиционные сертификаты закрытого фонда
подлежат выкупу фондом не ранее окончания срока использования
приватизационных бумаг.
Уставный капитал инвестиционного фонда должен составлять не
менее 2 тыс. минимальных окладов, установленных на момент регис-
трации; он может быть сформирован за счет ценных бумаг, денежных
средств и недвижимого имущества (не более 25% в общем объеме),
которые вносят учредители.
Инвестиционной компанией является торговец ценными бумагами,
который, кроме осуществления других видов деятельности, может при-
влекать средства для совместного инвестирования путем эмиссии цен-
ных бумаг и их размещения. Инвестиционная компания может быть
создана либо в форме товарищества с ограниченной ответственностью,
либо в форме закрытого или же открытого акционерного общества.
Под операцией совместного инвестирования (применительно к
фондам и компаниям) понимается деятельность, которая осуществля-
ется в интересах и за счет учредителей и участников инвестиционного
фонда или взаимного фонда как филиала инвестиционной компании
путем выпуска инвестиционных сертификатов и проведения коммер-
ческой деятельности с ценными бумагами. Уставный капитал инвести-
197
ционной компании должен составлять не менее 50 тыс. минимальных
окладов, определенных на момент ее регистрации.
Инвестиционная компания для привлечения средств путем совмес-
тного инвестирования учреждает свой взаимный фонд (или фонды) в
качестве своего филиала (филиалов), проводит необходимую подго-
товительную работу.
После регистрации выпуска инвестиционных сертификатов и полу-
чения специального разрешения в Фонде государственного имуще-
ства Украины на право осуществления коммерческих операций с при-
ватизационными бумагами инвестиционные фонды и компании начи-
нают непосредственную работу на фондовом рынке.
В деятельности инвестиционных фондов и инвестиционных компа-
ний участвуют:
• афилированное лицо — инвестиционный управляющий, учре-
дители, а также участники, каждый из которых владеет не менее
25% инвестиционных сертификатов;
• инвестиционный управляющий — торговец ценными бумага-
ми, с которым заключено соглашение об управлении инвести-
ционным или взаимным фондом;
• депозитарий инвестиционного или взаимного фонда инвес-
тиционной компании — юридическое лицо, которое осуществ-
ляет хранение активов своих клиентов и обслуживает операции
с ними (согласно законодательству Украины депозитарием мо-
жет быть только коммерческий банк);
• инвестиционный сертификат — ценная бумага, которая вы-
пускается исключительно инвестиционными фондом или ком-
панией и дает ее собственнику право на получение дивидендов.
Инвестиционные сертификаты могут быть именными и на
предъявителя. Их номинальная стоимость должна составлять
не менее 10 коп. или быть большей в кратном соотношении к
минимальной величине.
Инвестиционные фонды и инвестиционные компании не имеют права:
• выпускать облигации и векселя;
• иметь в своих активах более 10% ценных бумаг одного эмитен-
та (до 25% при условии их приобретения за "ваучеры") и инве-
стировать более 5% своих активов в ценные бумаги одного
эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних госу-
дарственных займов, казначейские обязательства и другие цен-
ные бумаги, получение доходов по которым гарантировано пра-
вительством Украины;
198
• держать в ценных бумагах менее 70% своих активов;
• покупать инвестиционные сертификаты другого инвестиционного
фонда или инвестиционной компании;
• заниматься представительской деятельностью с приватизационны-
ми бумагами;
• брать банковский кредит (кроме случая его использования для
выкупа открытым фондом своих инвестиционных сертификатов);
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги, эмитентом которых
является афилированное лицо;
• предоставлять имущественные гарантии, заключать договора зало-
га;
• приобретать ценные бумаги полных и коммандитных товариществ.
Внешним органом управления инвестиционных фондов или компаний
является собрание учредителей, а в период между собраниями — Совет
директоров или правление фонда (компании).
Первая эмиссия инвестиционных сертификатов осуществляется на
сумму, размер которой не превышает 15-кратного размера уставного
фонда, вторая и последующие эмиссии (дополнительные) могут быть
50-кратными к размеру предыдущей.
Контроль за деятельностью инвестиционных фондов и компаний в
различных аспектах осуществляют Министерство финансов Украины,
Фонд государственного имущества Украины и Антимонопольный коми-
тет Украины.
Предваряя анализ работы доверительных обществ (трастов) в Украи-
не, заметим, что исторически возникновение и становление трастов сло-
жилось в результате разделения труда в процессе использования соб-
ственности. Известно появление первых трастов еще в Древнем Египте;
они занимались опекой завещаемого богатства. Организационно трас-
товые услуги как вид деятельности оформились в XII—XIII вв. в Англии.
Персонификация прав собственности трансформировалась в рамках тра-
стов в появление и управление финансовыми активами как основной
формы богатства.
В Украине Декрет Кабинета Министров от 17.03.93 "О доверитель-
ных обществах" дал юридический зеленый свет деятельности трастов,
необходимость в которой ощущалась повсеместно. Декретом определе-
на правовая форма существования трастов — общество с дополнитель-
ной ответственностью; также определены исходные понятия и требова-
ния к деятельности трастов, подчеркнута пятикратная ответственность
учредителей за управление доверенным имуществом.
199
Фактически деятельность трастов может быть сведена к следующим
операциям: с приватизационными бумагами; с денежными средствами,
в том числе с валютой; с ценными бумагами; с другим имуществом.
Пока законодательством Украины предусмотрено лицензирование
ФГИ Украины только деятельности с "ваучерами". Трасты получают
разрешение на представительскую деятельность с приватизацион-
ными бумагами. Поскольку ликвидность украинских ценных бумаг
достаточно условна и работа на фондовом рынке специфична и тру-
доемка, многие трасты устремились в незаполненную и пока некон-
тролируемую нишу привлечения денежных средств как более быст-
рого способа обогащения (притом легкого, без надлежащего надзо-
ра). Скандалы, связанные с крахом сугубо "денежных" трастов, по-
трясают общество и сегодня. Такая ситуация подрывает доверие
населения к использованию своего права на приватизацию с помо-
щью трастов, отчего роль последних на финансовом рынке нуждает-
ся в постоянной защите. Шести статей вышеупомянутого декрета
оказалось явно недостаточно для регулирования деятельности до-
верительных обществ. Слово (давно ожидаемое!) за Кабинетом
Министров и Верховной Радой страны.
В конечном итоге вопрос о роли и месте финансовых посредников
может формулироваться приблизительно так: какие потребности эконо-
мики обслуживают и могут обслуживать финансовые посредники? Ответ
для специалистов достаточно прост: разрешение проблем функциониро-
вания фондового рынка. Однако для подавляющего большинства насе-
ления Украины ситуация новая, и отношение к ней настороженное. Се-
годня социально-психологическая среда, в которой финансовым посред-
никам предстоит разворачивать свою работу, сильно искажена поляриза-
цией настроений людей в отношении приватизации, развития фондового
рынка в целом и необходимости использования своего "ваучера" в част-
ности. У определенной части населения наблюдается полное безразли-
чие к изменению форм собственности и хозяйствования. Часть "вауче-
ров" так и не была востребована к последующему обращению. Известны
также противоположные, неадекватные реалиям субъективные ожидания
рядовых инвесторов на получение сверхвысоких доходов от вложения
своих "ваучеров" и других средств. Менталитет азартных игроков часто
использовался не всегда чистыми на руку финансовыми посредниками.
Нестабильность экономических условий жизни усиливает мнительность
населения — многие люди, забрав "ваучер" в сберкассе, так и не пус-
тили его в дальнейшее обращение.
200
В работе с акциями приватизируемых предприятий делается упор на
стратегию овладения контрольным пакетом акций, преимущества от реа-
лизации которой очевидны.
Деятельность финансовых посредников происходит в условиях ста-
новления и постоянной мобильности рыночных регуляторов развития
экономики и общества. Для Украины такая картина усложняется еще и
трудностями переходного периода.
Основные правила эффективной работы финансовых посредников:
1. Финансовые посредники должны иметь среди своих работников
профессионалов высокого класса, так как от их работы в значи-
тельной степени зависит успех на фондовом рынке.
2. Ценные бумаги, с которыми работают финансовые посредники,
должны быть высоколиквидными, чтобы в любой момент их мож-
но было обменять на другие фондовые ценности.
3. Диверсификация портфельных инвестиций — непременный атри-
бут в работе.
4. Финансовые посредники должны создавать условия, при которых
их клиенты могли бы доверить им относительно небольшие сум-
мы своих средств.
Весьма интересны технологии финансового посредничества.
В выборе наиболее эффективных стратегий своего развития финан-
совые посредники исходят из того, какие цели преследуют их клиенты.
Наиболее проблематичным в современных условиях является обеспече-
ние приемлемого уровня надежности для рядового инвестора, доверив-
шего свои средства (в том числе и приватизационные) финансовому
посреднику. С одной стороны, практически отсутствует предложение до-
статочно надежных финансовых инструментов; с другой смешанное от-
ношение широких слоев рядовых инвесторов к рискам служит немало-
важным фактором, подталкивающим руководство компаний к рисковым
инвестициям собранных средств.
В таких условиях реализация стратегии надежности может принести
инвестиционному посреднику приемлемые доходы лишь при нормали-
зации склонности основной массы инвесторов к рискам, что,
в свою очередь, требует уже макроэкономической стабилизации либо
использования очередной волны скандалов с "агрессивными" посред-
никами для привлечения потерпевшего инвестора.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
В настоящее время в Украине работают более тысячи финансовых
посредников, которые занимаются фондовыми операциями. Функции
финансовых посредников определяются их ролью и местом в рефор-
мируемой экономике Украины и состоят в:
• преодолении неопределенности и незнания инвесторов относи-
тельно направления вложения своих средств;
• снижении финансовых рисков инвесторов в процессе инвести-
рования;
• эффективном управлении фондовыми ценностями.
Сейчас в Украине формируется широкая сеть финансовых посред-
ников, которые предоставляют услуги по размещению и функциони-
рованию ценных бумаг. Как показал анализ ситуации, на фондовом
рынке Украины идет двусторонний процесс: расширяется сфера
услуг и одновременно растет количество предприятий, которые могут
предоставлять эти виды услуг, а также деятельность с ценными бума-
гами (табл. 14).
194
Таблица 14
Типы финансовых посредников
и виды их деятельности на фондовом рынке
Тип финансовых посредников Виды деятельности с ценными или с приватизационными бумагами
Торговцы ценными бумагами А, Б, В, Г (Ж)
Инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний А, Д (А)
Доверительные общества А, Б, В, Г, Е (А, Е, Ж)
Страховые компании (Ж)
Общества покупателей (Ж)
Банки А, Б, В, Г
Примечание. Обозначение видов деятельности с ценными бумагами: А —
коммерческая; Б — комиссионная; В — выпуск; Г — кон-
сультирование; Д — совместное инвестирование с помощью
эмиссии инвестиционных сертификатов; Е — представитель-
ская; Ж — посредническая.
Сформировавшийся в нашей экономике рынок услуг, предоставля-
емых финансовыми посредниками, в зависимости от видов их деятель-
ности с ценными бумагами можно разделить на два типа (табл. 15).
Таблица 15
Сравнительные черты рынков услуг с ценными бумагами,
предоставляемых финансовыми посредниками
Сравнительные черты Операции с "классическими ценными бумагами" Операции с приватизационными бумагами
Отличительные черты Чистая конкуренция Монополистическая конкуренция
Количество компаний Более 1000 (фирмы — торговцы ценными бумагами, банки, доверительные общества) Более 300 (лицензированные в ФГИ инвестиционные фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний, доверительные общества, страховые компании)
Тип услуг Стандартизованный Дифференцированный
Контроль над ценой предоставляемых услуг Отсутствует Существует в очень ограниченной степени
Условия вступления в данную сферу бизнеса Весьма легкие с минимумом препятствий Сравнительно легкие
195
Первый тип в основных чертах приближается к модели чистой кон-
куренции. Операции на нем производятся большим количеством неза-
висимых фирм, которые предлагают идентичные ценные бумаги одних
и тех же эмитентов. Поэтому неценовая конкуренция, делающая упор
на различия в качестве услуг, рекламу или стимулирование сбыта, в
данном сегменте фондового рынка отсутствует. У финансового по-
средника нет возможности контролировать цены и продавать ценные
бумаги по завышенным ценам, так как его конкуренты в состоянии
оказать те же самые услуги дешевле.
Еще одна особенность данной модели связана с тем, что новые фир-
мы могут относительно свободно входить в эту сферу бизнеса, а уже
существующие — покидать ее. Как показывает практика, условия для
получения соответствующих лицензий Минфина не являются серьезным
препятствием. По крайней мере все, кто намеревался заняться этим ви-
дом деятельности, насколько известно, свое желание осуществили без
особых проблем. Технология финансового посредничества не требует и
специализированного оборудования, которое было бы трудно приобре-
сти или продать, если фирма намерена прекратить операции.
Второй тип рынка услуг финансовых посредников достаточно удачно
вписывается в рамки модели монополистической конкуренции, в которую
они вступают в ходе привлечения приватизационных средств населения.
Именно в этой сфере услуги по совместному инвестированию привлека-
емых приватизационных средств во многих случаях приобретают реаль-
ные (или мнимые) отличия. Отсюда — развертывание не только ценовой,
но и неценовой конкуренции, включающей агрессивную рекламу с ак-
центом на известность и стабильность учредителей, удобства в оформле-
нии "ваучеров" и т. п. Существенно более жесткими, чем в Минфине,
являются и условия получения лицензий Фонда госимущества, что явля-
ется еще одним признаком рынка монополистической конкуренции.
Различные типы рынков определяют и различную долго- и крат-
косрочную стратегию финансовых посредников и, соответственно, раз-
личные меры государственного регулирования. Так, в условиях моно-
полистической конкуренции затраты фирм на предоставление услуг
оказываются большими, чем это свойственно чистой конкуренции.
Одна из причин — неполное использование в условиях сильной кон-
куренции ресурсов фирмы для привлечения "ваучеров" населения.
Цена этих услуг соответственно повышается, но в качестве компенса-
ции за повышенные цены клиенты финансовых посредников могут
пользоваться широким спектром услуг.
196
Охарактеризуем финансовых посредников "поименно". Деятель-
ность инвестиционных фондов и компаний изначально регулируется
специальным Указом Президента Украины № 55/94 от 19.02.94 "Об
инвестиционных фондах и компаниях" и соответствующим Положе-
нием "Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях", дру-
гими нормативными актами.
Инвестиционным фондом признается акционерное общество
закрытого типа, которое осуществляет исключительную деятельность в
сфере совместного инвестирования с учетом специальных требований.
Инвестиционные фонды могут быть открытыми и закрытыми. От-
крытые фонды создаются на неопределенный срок и осуществляют
выкуп своих сертификатов в сроки, определенные инвестиционной
декларацией фонда.
Инвестиционный фонд открытого типа по операциям с обычными
акциями — это фонд, капитал которого целиком инвестирован в раз-
личные обычные акции. В большинстве фондов принято инвестиро-
вать не более 10% своих средств в один инвестиционный проект.
Закрытые фонды создаются на определенный срок и осуществля-
ют расчеты по инвестиционным сертификатам после окончания срока
деятельности фонда. Инвестиционные сертификаты закрытого фонда
подлежат выкупу фондом не ранее окончания срока использования
приватизационных бумаг.
Уставный капитал инвестиционного фонда должен составлять не
менее 2 тыс. минимальных окладов, установленных на момент регис-
трации; он может быть сформирован за счет ценных бумаг, денежных
средств и недвижимого имущества (не более 25% в общем объеме),
которые вносят учредители.
Инвестиционной компанией является торговец ценными бумагами,
который, кроме осуществления других видов деятельности, может при-
влекать средства для совместного инвестирования путем эмиссии цен-
ных бумаг и их размещения. Инвестиционная компания может быть
создана либо в форме товарищества с ограниченной ответственностью,
либо в форме закрытого или же открытого акционерного общества.
Под операцией совместного инвестирования (применительно к
фондам и компаниям) понимается деятельность, которая осуществля-
ется в интересах и за счет учредителей и участников инвестиционного
фонда или взаимного фонда как филиала инвестиционной компании
путем выпуска инвестиционных сертификатов и проведения коммер-
ческой деятельности с ценными бумагами. Уставный капитал инвести-
197
ционной компании должен составлять не менее 50 тыс. минимальных
окладов, определенных на момент ее регистрации.
Инвестиционная компания для привлечения средств путем совмес-
тного инвестирования учреждает свой взаимный фонд (или фонды) в
качестве своего филиала (филиалов), проводит необходимую подго-
товительную работу.
После регистрации выпуска инвестиционных сертификатов и полу-
чения специального разрешения в Фонде государственного имуще-
ства Украины на право осуществления коммерческих операций с при-
ватизационными бумагами инвестиционные фонды и компании начи-
нают непосредственную работу на фондовом рынке.
В деятельности инвестиционных фондов и инвестиционных компа-
ний участвуют:
• афилированное лицо — инвестиционный управляющий, учре-
дители, а также участники, каждый из которых владеет не менее
25% инвестиционных сертификатов;
• инвестиционный управляющий — торговец ценными бумага-
ми, с которым заключено соглашение об управлении инвести-
ционным или взаимным фондом;
• депозитарий инвестиционного или взаимного фонда инвес-
тиционной компании — юридическое лицо, которое осуществ-
ляет хранение активов своих клиентов и обслуживает операции
с ними (согласно законодательству Украины депозитарием мо-
жет быть только коммерческий банк);
• инвестиционный сертификат — ценная бумага, которая вы-
пускается исключительно инвестиционными фондом или ком-
панией и дает ее собственнику право на получение дивидендов.
Инвестиционные сертификаты могут быть именными и на
предъявителя. Их номинальная стоимость должна составлять
не менее 10 коп. или быть большей в кратном соотношении к
минимальной величине.
Инвестиционные фонды и инвестиционные компании не имеют права:
• выпускать облигации и векселя;
• иметь в своих активах более 10% ценных бумаг одного эмитен-
та (до 25% при условии их приобретения за "ваучеры") и инве-
стировать более 5% своих активов в ценные бумаги одного
эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних госу-
дарственных займов, казначейские обязательства и другие цен-
ные бумаги, получение доходов по которым гарантировано пра-
вительством Украины;
198
• держать в ценных бумагах менее 70% своих активов;
• покупать инвестиционные сертификаты другого инвестиционного
фонда или инвестиционной компании;
• заниматься представительской деятельностью с приватизационны-
ми бумагами;
• брать банковский кредит (кроме случая его использования для
выкупа открытым фондом своих инвестиционных сертификатов);
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги, эмитентом которых
является афилированное лицо;
• предоставлять имущественные гарантии, заключать договора зало-
га;
• приобретать ценные бумаги полных и коммандитных товариществ.
Внешним органом управления инвестиционных фондов или компаний
является собрание учредителей, а в период между собраниями — Совет
директоров или правление фонда (компании).
Первая эмиссия инвестиционных сертификатов осуществляется на
сумму, размер которой не превышает 15-кратного размера уставного
фонда, вторая и последующие эмиссии (дополнительные) могут быть
50-кратными к размеру предыдущей.
Контроль за деятельностью инвестиционных фондов и компаний в
различных аспектах осуществляют Министерство финансов Украины,
Фонд государственного имущества Украины и Антимонопольный коми-
тет Украины.
Предваряя анализ работы доверительных обществ (трастов) в Украи-
не, заметим, что исторически возникновение и становление трастов сло-
жилось в результате разделения труда в процессе использования соб-
ственности. Известно появление первых трастов еще в Древнем Египте;
они занимались опекой завещаемого богатства. Организационно трас-
товые услуги как вид деятельности оформились в XII—XIII вв. в Англии.
Персонификация прав собственности трансформировалась в рамках тра-
стов в появление и управление финансовыми активами как основной
формы богатства.
В Украине Декрет Кабинета Министров от 17.03.93 "О доверитель-
ных обществах" дал юридический зеленый свет деятельности трастов,
необходимость в которой ощущалась повсеместно. Декретом определе-
на правовая форма существования трастов — общество с дополнитель-
ной ответственностью; также определены исходные понятия и требова-
ния к деятельности трастов, подчеркнута пятикратная ответственность
учредителей за управление доверенным имуществом.
199
Фактически деятельность трастов может быть сведена к следующим
операциям: с приватизационными бумагами; с денежными средствами,
в том числе с валютой; с ценными бумагами; с другим имуществом.
Пока законодательством Украины предусмотрено лицензирование
ФГИ Украины только деятельности с "ваучерами". Трасты получают
разрешение на представительскую деятельность с приватизацион-
ными бумагами. Поскольку ликвидность украинских ценных бумаг
достаточно условна и работа на фондовом рынке специфична и тру-
доемка, многие трасты устремились в незаполненную и пока некон-
тролируемую нишу привлечения денежных средств как более быст-
рого способа обогащения (притом легкого, без надлежащего надзо-
ра). Скандалы, связанные с крахом сугубо "денежных" трастов, по-
трясают общество и сегодня. Такая ситуация подрывает доверие
населения к использованию своего права на приватизацию с помо-
щью трастов, отчего роль последних на финансовом рынке нуждает-
ся в постоянной защите. Шести статей вышеупомянутого декрета
оказалось явно недостаточно для регулирования деятельности до-
верительных обществ. Слово (давно ожидаемое!) за Кабинетом
Министров и Верховной Радой страны.
В конечном итоге вопрос о роли и месте финансовых посредников
может формулироваться приблизительно так: какие потребности эконо-
мики обслуживают и могут обслуживать финансовые посредники? Ответ
для специалистов достаточно прост: разрешение проблем функциониро-
вания фондового рынка. Однако для подавляющего большинства насе-
ления Украины ситуация новая, и отношение к ней настороженное. Се-
годня социально-психологическая среда, в которой финансовым посред-
никам предстоит разворачивать свою работу, сильно искажена поляриза-
цией настроений людей в отношении приватизации, развития фондового
рынка в целом и необходимости использования своего "ваучера" в част-
ности. У определенной части населения наблюдается полное безразли-
чие к изменению форм собственности и хозяйствования. Часть "вауче-
ров" так и не была востребована к последующему обращению. Известны
также противоположные, неадекватные реалиям субъективные ожидания
рядовых инвесторов на получение сверхвысоких доходов от вложения
своих "ваучеров" и других средств. Менталитет азартных игроков часто
использовался не всегда чистыми на руку финансовыми посредниками.
Нестабильность экономических условий жизни усиливает мнительность
населения — многие люди, забрав "ваучер" в сберкассе, так и не пус-
тили его в дальнейшее обращение.
200
В работе с акциями приватизируемых предприятий делается упор на
стратегию овладения контрольным пакетом акций, преимущества от реа-
лизации которой очевидны.
Деятельность финансовых посредников происходит в условиях ста-
новления и постоянной мобильности рыночных регуляторов развития
экономики и общества. Для Украины такая картина усложняется еще и
трудностями переходного периода.
Основные правила эффективной работы финансовых посредников:
1. Финансовые посредники должны иметь среди своих работников
профессионалов высокого класса, так как от их работы в значи-
тельной степени зависит успех на фондовом рынке.
2. Ценные бумаги, с которыми работают финансовые посредники,
должны быть высоколиквидными, чтобы в любой момент их мож-
но было обменять на другие фондовые ценности.
3. Диверсификация портфельных инвестиций — непременный атри-
бут в работе.
4. Финансовые посредники должны создавать условия, при которых
их клиенты могли бы доверить им относительно небольшие сум-
мы своих средств.
Весьма интересны технологии финансового посредничества.
В выборе наиболее эффективных стратегий своего развития финан-
совые посредники исходят из того, какие цели преследуют их клиенты.
Наиболее проблематичным в современных условиях является обеспече-
ние приемлемого уровня надежности для рядового инвестора, доверив-
шего свои средства (в том числе и приватизационные) финансовому
посреднику. С одной стороны, практически отсутствует предложение до-
статочно надежных финансовых инструментов; с другой смешанное от-
ношение широких слоев рядовых инвесторов к рискам служит немало-
важным фактором, подталкивающим руководство компаний к рисковым
инвестициям собранных средств.
В таких условиях реализация стратегии надежности может принести
инвестиционному посреднику приемлемые доходы лишь при нормали-
зации склонности основной массы инвесторов к рискам, что,
в свою очередь, требует уже макроэкономической стабилизации либо
использования очередной волны скандалов с "агрессивными" посред-
никами для привлечения потерпевшего инвестора.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31